康缘药业（600557）:产品力和营销力改善

热毒宁的快速增长及桂枝茯苓胶囊恢复至增长轨道显示公司营销改革显现成效。预计银杏内酯注射液近期上市将使公司形成热毒宁、银杏内酯注射液和口服制剂三箭齐发的良好发展格局。预计热毒宁2013年增速将超过50％，银杏内酯注射液年内超过亿元、3年内有望超5亿元、5内成为20亿元以上的品种的概率较大，同时口服制剂将实现恢复性增长。预计公司未来3年达到40％的复合增长率的概率较大，理应可享受高估值水平。6个月目标价31元，对应13年PE35X。

投资要点

近日我们对拜访了康缘药业部分省份商业终端。

1.营销改善明显，口服品种13年增长恢复。11年下半年起，公司开启新一轮营销调整，经过一年半的调整，公司销售趋势全面向好。我们认为13年公司口服品种将重回增长轨迹，预计13年增速达28％。

2.热毒宁30亿品种雏形已现，13年增速有望达50％。（1）参考心脑血管中药注射剂市场，我们认为清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30亿的大品种，热毒宁胜出概率最大；（2）考虑到热毒宁的终端覆盖率提升及成人科室推广进度，我们认为其13年增速仍将达50％。

3.银杏内酯5年内有望超20亿，预计13年将贡献1亿以上收入，对应EPS=0.07元。我们认为银杏内酯5年内销售收入有望超20亿，预计银杏内酯13年将实现1亿以上的销售收入，对应病人数量为2万人。测算其13年毛利率为60％以上；给予30％净利润率的预期，对应EPS=0.07元。

4.公司将显著受益于13年行业政策。（1）非基药市场:热毒宁、散结镇痛及金振口服液09年新进国家医保目录。随着13年新一轮非基药招标的陆续启动，其终端开发进度有望提速；（2）基药市场:桂枝茯苓胶囊、金振口服液等有望进入国家大基药目录，热毒宁有望进入各省增补目录；同时公司加大基层队伍建设，渠道下沉得以落实。

5.投资评级:推荐（维持）。我们调整公司2013-2015年EPS预测为0.92/1.28/1.61（增发后稀释为0.88/1.22/1.55元），对应PE为28.2X/20.3X/16.0X。公司口服品种重回增长轨迹，热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现，银杏内酯三年内有望过5亿。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间，继续给予“推荐”评级，6个月目标价31元.(华创证券分析师： 廖万国))