宝利沥青（300135）:13年将平稳增长

公司2月27日发布2012年业绩快报，实现营业收入22.13亿元，同比增长97.66％，归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比增长68.71％，EPS0.30元。

观点:

1.12年订单大增导致业绩快速增长，下半年毛利率下滑影响业绩

订单同比大幅增长是12年业绩快速增长的主要原因，公司所公告的12年新签订单量超过40万吨，其中与湖南六条高速公路签订的合同总金额为12.2亿元，且合同约定于12年年底前完成供货，只此一单就超过11年全年营业收入11.2亿元。公司子公司宝利建设承包的BT项目也对业绩增长有所贡献。

公司四季度营业收入7.8亿元，同比增长151％，净利润833万元，同比增长120％。下半年毛利率水平下滑主要由于收入结构发生变化，道路石油沥青占比提高，而毛利率高的通用型改性沥青占比降低；公司三季度产生资产减值损失约2000万，四季度费用率也较高，导致12年全年业绩低于我们此前EPS0.40元的预期。

2.道路基建投资增速回升，预计13年高速公路通车里程数将同比增长

公司沥青产品主要用于高速公路、市政公路等道路铺设，在对我国基建投资提速拉动经济增长的预判下，道路投资增加将助推公司沥青产品需求持续增长。自12年下半年以来，道路固定资产投资增速已显著反弹，12年同比增6.58％，我们判断13年增速将持续甚至加快。

高速公路通车里程数13年将同比增长，公司12年贡献大订单的湖南市场对沥青产品的需求持续旺盛。我国11年底高速公路通车里程8.49万公里，距离国家规划的至“十二五”末完成10.8万公里仍有较大发展空间。从近五年的高速公路新建设里程来看，10年相比较09年呈现翻倍增长，11-12年同比持续增加，由于高速公路建设周期一般为3年，因此13年通车里程同比增加的可能性很大。

湖南是国家高速公路网“十二五”建设的重要组成部分，将建成六纵八横高速公路网，公司对湖南市场的开拓效果明显，于湖南子公司新产能建成当年就签订了6条高速公路沥青供应合同，占12年湖南省通车的15条高速公路的40％；公司又于2012年12月26日签订了《湖南省高速公路沥青供应框架协议》，向2013年拟通车的石华、长沙、炎汝、长浏、耒宜高速改造工程耒阳段3个合同段等高速公路供应所需的全部沥青材料，而湖南省13年底前确保通车的高速公路为14条，公司湖南子公司仍将是13年收入的重要组成部分。

3.公司改性沥青产能翻两番，中西部地区成为新利润增长点

公司除继续巩固江苏本部市场之外，已完成在陕西、湖南、吉林、新疆、四川等五个省份的区域布局，并于12年10月新建西藏宝利子公司，预计公司13年将具备通用型改性沥青产能56万吨，是10年上市初期产能的3倍，考虑到改性沥青产能弹性较大以及租用本地产能的可能，公司承接订单能力将大幅增长。由于公司本部江苏地区高速公路发展空间不大，因此新疆、湖南等中西部地区的新增产能投放将成为未来新的利润增长点。

盈利预测与投资建议:

预计公司12-14年EPS分别为0.31元、0.46元、0.65元，对应PE31倍、22倍、15倍，给予公司13年25倍PE，未来6个月目标价11.5元，维持“强烈推荐”评级。(东兴证券分析师： 杨伟 )