东华能源（002221）:基本面稳定，产业链延伸，安全垫可靠

行业基本面、公司经营和市场预期未见明显变化.

目前，公司张家港、宁波丙烷脱氢及相关配套项目均在推进，预计分别在2014年初及稍迟6个月左右投产。虽然市场由于能评等问题对宁波项目的存在一定担忧，但我们重申，目前看这应当仅仅是一个时间问题，而不是是非问题。从丙烷脱氢项目前景看，产品丙烯价格2月份总体上涨，沙特丙烷季节性同、环比下跌（虽然跌幅略低于预期，但趋势向好），美国页岩气丙烷（目前与沙伊特丙烷价差400多美元）对国际价格的影响力逐步提升，丙烷脱氢盈利空间仍在改善。根据我们与实业、公司和市场的交流，我们认为目前丙烷脱氢的行业基本面、公司经营和市场预期并未见到显着变化。

下游落实，产业链延伸进入实质阶段.

由于丙烯储运困难，因此安排合理的下游装置，消化丙烯产品，是提高丙烷脱氢装置盈利和生产稳定性的重要手段。PP是聚丙烯的最主要下游，占丙烯消费的约70％，较之环氧丙烷、丙烯腈等其他下游，PP的储运也最为方便。公司张家港40万吨PP基本能够消耗其66万吨丙烷脱氢产能的2/3，工艺路线确定后，产业链延伸即将进入实质性阶段，我们预计宁波也会很快予以复制。

基本面未变化，安全垫有支撑，建议买入.

我们认为，公司和行业的基本面未发生明显变化，而今年贡献每股0.32元，未来业务量逐渐看涨的液化气仓储业务也为股价提供了一定安全边际。股价的波动一方面或许是整体市场回调阶段对于前期表现优异股票的一个调整，两一方面也使公司的投资价值有所凸显。根据项目进度的时间变化和聚丙烯项目的情况，我们微调对公司2012-14年的盈利预测至每股0.32、0.34和1.64元，维持对未来2-3年丙烷脱氢项目盈利能力的信心，维持对公司经营的看好观点和买入评级。(中信建投证券分析师： 胡彧)