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评论 特稿 新闻汇总 海外看中国 E-Weekly中银国际中国电力及电力设备板块:根据估值选择性介入
类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司
过去十二个月中,中国电力板块表现强劲。在当前环境下,我们认为,尽管煤价走势平稳,但年底下调电价的可能性将导致板块面临整体向下重估风险。因此,估值应回归正常水平,我们建议投资者转投敏感性较低且估值相对低廉的公司。此外,我们认为电力设备板块被低估,理由包括:火电项目投资有望反弹、核电发展可能加快、燃气轮机市场持续繁荣以及海外市场改善。我们建议选择基本面稳固、估值较低的公司。
电力板块:估值回归
在煤价稳定的情况下,2013年单位燃料成本可能下降7-9%。得益于当前煤价稳定,发电企业2013年单位燃料成本可能下降7-9%。我们预计,坑口和秦皇岛煤炭价格在当前价位上将有所支撑,因此未来煤价走势稳定。因此,预计发电企业2014-15年单位燃料成本将保持稳定。
火电上网电价可能下调。为支持地方工业生产,地方政府正在申请下调电价。考虑到来自地方政府的压力,国家发改委可能会对电力行业进行进一步改革,加上煤价稳定的预期和2012年底出台的煤电价格联动机制,我们预计火电上网电价将在2013年底下调,这将导致发电企业2014年平均上网电价下降3-4%。
估值将回归。根据我们的情境分析,我们认为,电价下调,煤价小幅上涨,是最可能出现的情况。在这种情况下,由于电价调整幅度是根据之前一年的煤价变动情况来决定的,因此2014年煤价如果突然大幅上涨将导致发电企业面临巨大的盈利风险。考虑到所有这些因素,我们认为,经历了过去12个月的强劲表现后,目前电力板块面临着向下重估风险,一旦市场情绪扭转,估值就应回归正常水平。我们维持对电力板块的中立评级,建议有选择性的挑选个股。
电力设备:估值较低,基本面正在改善
火电:投资触底反弹。随着盈利能力的改善,发电企业正在增加火电项目资本支出。与此同时,火电项目的招标也在增加,这将有助于提升设备公司订单。此外,鉴于原材料价格下跌及产品组合优化,利润率有望保持稳定。
核电:发展将加快。逐步摆脱2011年福岛核事故阴影后,中国的核电项目发展正在逐步回归正轨。然而,要完成原定的2015和2020年发展目标,建设进度必须加快。此外,我们认为,鉴于地方政府的强烈诉求,内陆项目可能于2016年初重启。因此,长期目标可能还有上调潜力。
估值较低,给予增持评级。加上燃气轮机市场的持续繁荣和海外市场改善等利好因素,我们认为电力设备板块当前的估值水平过低。市场过于悲观,但我们看到基本面正在逐步改善。我们维持对电力设备板块(H)的增持评级。
首选买入/卖出
首选买入:东方电气和中国电力。
首选卖出:华能国际和华电国际。
