长江电力（600900）:静待价值重估

600900[长江电力] 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：群益证券（香港） 分析师： 赖?生

结论与建议:

公司今日发布2012年业绩报告及13Q1报告，12年实现净利润103.69亿元（YOY+34.7％），13Q1实现净利润4.97亿元（YOY+20.1％）。公司12年业绩大幅增加主要是由于12年长江流域来水充沛，较11年同期偏丰31.96％，公司完成发电量约1147.49亿千瓦时（YOY+21.4％）。

短期看，公司受益参股火电厂盈利改善、降息等共同因素影响，业绩仍能维持增长态势，中长期公司资产注入预期强烈，投资价值显著。我们预计公司2013、2014分别实现净利润106.7亿元（YOY+3.1％）、113.15亿元（YOY+6.0％），EPS0.65、0.69元，当前股价对应2013、2014年动态PE分别为11.5X、10.8X，且其股息分红率常年稳定3.5％~5.0％左右，是稳健投资标的，维持“买入”建议，目标价9.00元（对应2013年动态PE14X）。

12年实现净利润103.7亿元（YOY+34.7％），来水偏丰是主要因素:公司12年实现净利润103.7亿元（YOY+34.7％），业绩大幅增加主要是由于2012年长江流域来水充沛，较去年同期偏丰31.96％，公司发电量实现历史突破，完成发电量约1147.49亿千瓦时（YOY+21.4％）。

受益财务费用率下降，1Q净利润稳健增长，未来业绩仍有增长空间:公司13Q1完成发电量148.70亿千瓦时（YOY-2.8％），实现净利润4.97亿元（YOY+20.1％），公司业绩增长主要在于Q1财务费用率（28.6％）同比下降7.1个百分点。由于12年来水属历史最好情形，展望全年，今年来水情况很难超预期，但公司业绩仍有增长空间。一方面，公司参股火电企业（持有广州发展（600098）11.81％、上海电力（600021）9.5％股权）成本下降而盈利大幅改善，另外公司12年末可供出售金融资产浮盈37.9亿元（YOY+16.6％）作为业绩保障器；另一方面发行短融券改善负责结构，12年末公司总负债803亿元（YOY-10.9％），且12年两次降息55BP，未来两年财务费用率下降有空间。

资产注入预期强烈，未来装机增长潜力巨大:虽然三峡电站水电机组已经全部注入上市公司，但中长期看，公司未来装机仍有很大潜力。其一，向家坝（640万千瓦）、溪洛渡（1386万千瓦）分别在2012、2013年开始投产，2015年内竣工；其二，乌东德（870万千瓦）、白鹤滩（1404万千瓦）水电站将在2020年内完成竣工，且母公司对着四个合计4300万千瓦的水电站均有注入上市公司承诺，未来装机仍有大幅增长空间。

公司当前价值低于重置成本且股息率高，安全边际高:水电随着环评及移民成本上升，优质资源稀缺性越来越受到重视。按目前10000元/KW水电工程造价对公司价值进行重估，当前PB仅为0.85X，市场价值低于重置成本，另一方面，公司股息分红率保持在3％~5％，安全边际高。

盈利预测:我们预计公司2013、2014分别完成发电量1109亿千时（YOY-3.4％）、1150亿千瓦时（YOY+3.7％），实现净利润106.7亿元（YOY+3.1％）、113.15亿元（YOY+6.0％），EPS0.65、0.69元，当前股价对应2013、2014年动态PE分别为11.5X、10.8X，估值有提升空间，维持“买入"建议，目标价9.00元（对应2013年动态PE14X）。