卡奴迪路（002656）:13年多业务发展，全年营收保持高增长

002656[卡奴迪路] 批发和零售贸易

研究机构：民生证券 分析师： 吴骁宇

一、 事件概述

近期我们就市场情况、公司发展战略、经营计划等与管理层进行了交流。我们认为13年消费大环境一般，公司多业务发展，营收将保持高增长，预计达40％左右；毛利率基本持平；由于去年新增门店较多，费用压力显现；净利润30％左右增长确定性强。

二、 分析与判断

今年开店120家左右，预计直营+加盟门店业务营业收入增速在25％左右公司12年底拥有门店443家（直营店269家，加盟店174家），净增门店125家（直营店94家，加盟店31家），合计撤店16家。公司计划今年开店120家左右，其中直营店90家，基本完成募集资金2年内开店186家任务，一季度已开20家，其中直营店17家，加盟店3家。预计明年开始开店速度有所放缓。基于服装整体市场情况，我们判断今年同店增长一般，主要依靠次新店的增长，全年直营+加盟门店业务（含港澳业务）营业收入增速在25％左右。

今年公司多业务发展，预计定制业务今年增速较高，乐观估计销售能达1亿公司现有三个事业部:品牌管理事业部（主管卡奴迪路及港澳业务）、零售管理事业部（主管杭州及衡阳代理品牌业务）、定制管理事业部（主管高端团购定制业务）。其中品牌管理事业部负责的港澳业务，澳门区是公司的亮点区域，1季度在澳门威尼斯人酒店新开1家门店，目前共有8家门店（含香化店），计划在澳门金沙城再开5-7家门店，预计明年开业，我们预计今年澳门区销售能破亿，香港区暂未有新店计划；零售管理事业部负责的零售业务预计14年开始贡献收入；定制管理事业部去年成立，已有员工110人，目前主要做团购定制，目标是做个人定制，预计今年能贡献收入8000万-1亿元。加上直营+加盟门店收入，预计整体收入增长达40％左右。

毛利率保持稳定，费用承压，净利润增速30％左右公司目前综合倍率约为7.2倍，较之前7倍有所提高，但随着零售、代理业务发展，毛利率未来继续提升空间不大，预计将保持稳定。公司近两年开设直营店较多，装修投入较大，按2年摊销，摊销费用较高，且相关销售人员增加较快，因此销售费用率上行压力大；随着募集资金的使用，利息收入也有所减少，财务费用率也将有所上升。预计全年净利润增速30％左右是大概率事件。

三、 盈利预测与投资建议

维持“谨慎推荐”评级。略微调整13-15年核心EPS 2.33/3.10/3.74元，对应PE 16/12/10倍，未来三年CAGR 27.8％。公司12年估值中枢为22倍PE，13年行业低迷将对估值有所压制，给予17-18倍PE，3-6个月合理估值39.61-41.94元。

四、 风险提示

行业终端复苏低于预期；原始股东限售股解禁风险。