伟星新材（002372）:新网点逐渐成熟，稳健成长是趋势

002372[伟星新材] 非金属类建材业

研究机构：国泰君安证券 分析师： 王丽妍

本报告导读:

产能释放完成和销售渠道布局完成将支持未来三年稳健增长，下调盈利预测13-14年EPS 为1.16元和1.4元。给与公司17倍PE，下调目标价19.7元，维持增持。

投资要点:

公司经营风格更偏稳健，更倾向于家装零售端增长。（1）零售网络框架已基本搭建完毕，新网点的成长将是逐渐而持续的过程。（2）公司家装管道的销售滞后于地产销售，12年三季度起地产销售大幅好转，13年塑料管道行业有望销售回暖。（3）未来3年产能利用率将逐渐提高，摊薄成本和费用，提高经营效率。（4）经济弱复苏下公司更注重现金流并在目前看确实做到了良好的现金流，这是持续稳健成长的关键。

华北西南的新网点贡献业绩带动增长。天津伟星12年已贡献收入4.2亿，占比23％，净利润0.29亿，占比12％，同增64％，预计13年仍处成长阶段。重庆公司12年贡献收入1亿，占比9％；净利润0.09亿，占比4％，扭亏为盈，净利润占比小于收入占比原因在于12年新产能投放，但销量未达设计，固定资产折旧较大而摊薄利润。我们预计13年增长幅度较大。

12年三季度销售面积同增65，四季度同增13％。我们预计13年地产销售回暖，投资增速与去年持平。公司一季度销售额同增4.3％，其中3月份增长较为明显。目前销售复苏情况良好，预计二季度增速向上。

公司12年募投项目投产，固定资产折旧同增42％。股权激励和工资上涨导致管理费用增59％。公司人员上已作精简，预计13年费用率将下滑。

预计13-14年EPS 为1.16元和1.4元。产能释放完成和销售渠道布局完成将支持未来三年稳健增长，给与公司17倍PE，目标价19.7元，增持。