苏泊尔（002032）:中长期增长逻辑不变，重回增长轨道
002032[苏泊尔] 家用电器行业
研究机构：国泰君安证券 分析师： 方馨
本报告导读:
12年调整未破坏中长期增长逻辑，品牌力复苏、产品扩张加速与SEB小电产能转移助13年重回增长轨道。2013-2015年EPS0.88元、1.01元和1.18元。谨慎增持。
投资要点:
我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.01元和1.18元。维持“谨慎增持”评级，目标价15.8元。公司2012年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑，SEB产能转移与内销产品线拓展仍将支撑成长，助力公司重回增长轨道。
公司2012年的业绩调整并未破坏中长期增长逻辑:内销收入下降2.4％，源自炊具不锈钢事件影响与小电零售市场下滑，并非品牌与产品扩张能力中长期受损。出口延续SEB产能转移逻辑。
内销:1）炊具不锈钢事件导致12年一季度市场份额明显下滑，逐步恢复至13年一季度创新高，反映品牌力未永久受损。2）12年电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶和豆浆机行业零售量分别同比下降6％、12％、12％、4％与30％，苏泊尔份额普遍同比提升2-3个点、三四级网点新增5千家至2.2万家，已好于行业。
出口:向SEB出口增长11.1％，得益于小电转移加速（同比61％）。向SEB出口炊具同比下降7％，向其他客户出口下降36％。
营业利润:内销2.90亿元，营业利润率降至6.2％，源自品牌力短期受损、竞争对手加大促销、收入下降引起费用率上升。年起将重回增长轨道:1）品牌力已复苏且内销市场回暖，一季度公司小电出货增长10％-15％，行业零售普遍恢复增长，公司增长以上。2）依托SEB的产品扩张能力强，可能启动电水壶、面包机之外的家居衣物护理小电的拓展。非厨房品类占欧洲收入的50％，未来国内拓展空间大。3）出口小电的SEB产能转移空间仍大。
