A股市场分裂 新牛市能否起步

　　编者按：一边是牛市，一边是熊市，A股市场分裂成不同的部分。

　　今年3月份之后，创业板与主板市场走势开始出现明显反差，而6月下旬呈现量变到质变。其间，上证指数跌破1949点，创下调整以来新低1849点；创业板指数也一度调整，但很快就企稳回升，本周还创出本轮反弹的新高。2010年12月创下的历史高点似乎也将面临挑战。

　　一边是牛市，一边是熊市，A股市场分裂成不同的部分。

　　一边是蓝筹股集中的上证50或更大范围的上证指数，低估值、低涨幅；一边是成长股集中的创业板，高估值、高涨幅。今年以来，创业板累计涨幅为48%，上证指数累计下跌11.5%。

　　统计显示，6月份以来A股涨幅前30名个股中六成是中小板、创业板股票；跌幅前30名中只有不到三成是中小板、创业板个股。

　　今年以来，创业板与主板的反差，存在一个量变到质变的过程。6月下旬，上证指数跌破1949点，创下调整以来新低1849点；创业板指数也一度调整，但很快就企稳回升，并创出本轮反弹新高。

　　以往我们说结构化行情，不会想到创业板的创新高与蓝筹股的创新低共存。抛开大盘炒个股是常见的市场思维，但在大盘创新低时，另一个指数持续走强，却是相当罕见。以往惯例是，大盘创新低时前期涨幅大的个股即使不补跌也要陷入短线调整，这叫“大河无水小河干”。显然，以往的A股市场逻辑范畴被彻底颠覆了。

　　创业板掀新造神运动

　　这已经不再是以往的A股市场，一个侧面写照是，去年7月初上证指数在2100点附近，与当下的2000点差别不大，但部分成长股已经实现股价翻番，不少传统周期股则跌幅较大。

　　Wind数据显示，截至7月5日收盘，创业板整体市盈率为48倍，是A股市场整体市盈率12.4倍的近4倍，这是创业板估值溢价的高峰。

　　高估值的背后，一个市场疑问是，创业板需不需要业绩支撑。和历年一季度相比，今年一季度创业板净利润增幅创出历史最低值，且增收不增利的现象未能改善。半年报披露期即将到来，目前已经发布半年报预告的创业板个股业绩预增数量接近一半，这个比例与其惊人的涨幅并不匹配。

　　创业板的造神运动没有结束，实际上，新一轮造神运动可能刚开始。这是牛市的强者恒强特征。

　　近期中金公司发布策略报告重新诠释创业板。中金公司将成长股分为技术创新型和需求升级型，技术创新型成长股的价值全部体现在对未来发展的预期中，因此传统估值体系失效；技术创新型成长股在萌芽和扩张阶段，最有意义的财务指标是营收增速；需求升级型成长股可以用市盈率等估值来衡量，但相对大盘享有一定的估值溢价。

　　实际上不止中金公司一家，还有很多研究机构正在“重新发现”创业板，整个氛围和去年相比都有了很大不同。

　　这不禁令人联想到上轮大牛市中的类似情形。当各种研究办法无法解释股价的上涨及诠释后市的上涨空间时，价值重估等各种研究方法开始流行。这种研究方法本身没有错，但却造成无法判断市场的持续超买将于何时结束。

　　当市盈率无法解释时，机构开始为成长股的市梦率做注解，这是新牛市的继续，还是不容乐观的信号？

　　A股新牛市能否起步

　　上证指数与创业板指数存在巨大的牛熊反差，但是，创业板毕竟在A股总市值中占比较小。A股怎样进入大牛市？以往的思路是，寄望于金融地产等传统蓝筹股大涨——即风格转换。

　　有没有新的思路？或许还有另一条路，即类似创业板风格的新兴产业、受益经济转型的各类产业成为A股的主角。在目前创业板成长故事被反复挖掘、市场严重超买的格局下，即便是创业板本身，如要继续牛市之路，也需新思路。

　　下半年新股发行将重新开闸，这被市场视为重大利空——在股市资金面偏紧的局面下，增加新的供给，将稀释资金的需求。从市场博弈角度看，这种担忧很有道理。

　　从另一个角度看，如果新股质量得到全面改观，代表新经济、新产业的新股大量上市，使A股很多盈利低、前景黯淡的公司占比下降，对A股市场也不见得是一件坏事。

　　一段时间以来，在牛股或者说活跃股方面，A股追随美股的痕迹很重，从3D打印到4D打印、从页岩气到特斯拉、从苹果到大数据……有很多故事是被强加到一些个股身上的。那么，更多代表新经济、新产业的公司上市，则会为A股带来更大的价值。

　　以往投资者总是寄望于以价值投资来穿越牛熊，现在则变为以成长股穿越牛熊。后者与前者其实都是伪命题，能够真正穿越牛熊的都是凤毛麟角，且不可复制的品种。成长股穿越牛熊的故事并不好讲，有些行业目前看非常朝阳，但两三年后行业收益率可能直线向下，最典型的当属光伏产业。这是盈利高、门槛不高的行业。有盈利高、门槛高的行业，比如一些高科技产业、新消费行业，则发展日新月异，很多公司刚刚还是市场占有率第一，突然就被时代抛在后面，甚至整个行业都成弃儿了，比如电纸书。

　　所以，经济转型、朝阳产业等乐观预期是支撑创业板牛市的基础，但故事持续讲下去并不容易。美国科技股成功的背后，是不断地大浪淘沙。如果新股大量发行与垃圾股大量退市同时进行，A股或能找到新牛市的基础。证券时报记者 罗峰