【导语】2015上半年，尽管对冲基金行业的收益整体高于历史平均水平，但在狂热的市场面前却是叫好不叫座，只有少量理性的机构投资者能保持冷静的头脑，于2016年开始逐步布局对冲类产品。

　　【正文】

　　对冲基金，对于我国大多数投资者、甚至很多高净值个人投资者而言，还都是比较陌生的金融工具。因为当前我国大多数投资者仍然以房地产、信托、银行理财、公募基金、股票，作为寻求财富保值、增值的首选方式。

　　在过去长达十几年的时间中，房地产大牛市为投资者带来巨大财富效应；同样，股市在2005~2007年和2014年末至2015年中的两轮疯牛行情，也给有所准备的投资者带来丰厚回报；此外，与房地产息息相关的信托产品，也为风险偏好相对较低的投资者带来稳定的收益。这些理财方式概念相对简单，很容易被普通投资者理解和接受。

　　从2013年开始，对冲基金，这一在海外成熟财富管理领域的重要投资方式，开始在我国生根发芽、茁壮生长。随着资产管理行业的政策开放，到2015年全国已经拥有超过7000家私募管理机构，累计超过2．5万支私募产品，总规模超过1.5万亿，单月成立的私募基金就高达1800支。这些私募基金中绝大多数是为投资者提供绝对收益产品，与海外对冲基金的概念已经非常接近。

　　市场风起云涌

　　笔者在美国密歇根罗斯商学院获得博士学位后，一直从事全球股票市场的量化投资工作，归国前在全球最大资产管理公司美国贝莱德公司（BlackRock）担任大中华区主管。在2012 年回国创业之初，对冲在国内财富管理市场中还是一个全新的概念，私募基金也尚处于政府监管的灰色地带。彼时，私募界同行也会经常自嘲上级主管单位是“扫黄打非办”——因为实在找不到相关管理单位，在没有法律规定的募资渠道下，“打非办”（打击非法集资办公室）似乎是与私募行业最相关的管理机构。

　　五年前，股指期货推出，市场可以更好地规避市场风险，很多海外成熟、科学的投资方式也可以开始在国内资本市场使用。在持续多年的熊市行情中，提供与市场涨跌无关、类似债券产品（稳定）收益的对冲基金产品逐渐被国内投资者接受。从2014年开始，基金业协会私募基金登记制的推出，把整个对冲基金行业领进快车道并焕发出勃勃生机，大量机构及高净值客户资金涌入对冲基金产品。

　　过去一年是动荡的一年。不仅市场行情发生巨大变化，通常与市场涨跌无关的对冲基金行业也受到影响，特别是在政策层面。在上半年的牛市和投资者的狂热中，尽管对冲基金行业的收益整体高于历史平均水平，但在狂热的市场面前却是叫好不叫座，资金大量投入主动管理型纯多头产品。只有少量理性的机构投资者能保持冷静的头脑， 开始逐步布局对冲类产品。

　　6月份开始的市场回调，其跌幅远超想象；然而，在市场下跌中对冲产品却大多表现异常靓丽。在投资者的反思与风险偏好的转变中， 资金迅速涌入对冲基金产品，使得对冲基金业快速成长，多家对冲基金瞬间达到了百亿级管理规模。在市场的巨幅下跌中，2015年9月开始，证监会出台一系列政策限制股指期货交易，股指期货受政策限制交易量大幅下跌。对冲工具的限制导致了大量对冲产品，尤其是结构化产品，没有躲过被迫清盘的命运， 我国对冲基金行业的发展暂时进入低谷期。

　　虽然对冲基金业处于业务拓展的低谷期，然而对于优秀的对冲基金而言，却是闭关修炼、突破创新的最佳时机。股市大跌对于提高投资者的风险意识有很大帮助；由于投资者风险偏好的改变以及金融市场一系列新政策的推出，比如熔断机制、注册制等，未来市场模式一定会有很大改变。待到市场转暖、政策放开时，准备充分的对冲基金便会快蓬勃发展起来。

　　对冲基金的投资方法

　　在深刻体会到单一股票类产品的局限性和系统性风险后，笔者在2015年9月新成立的公司平台上，尝试采用海外顶尖对冲基金常用的多元化投资方法，运用更加丰富多样的量化投资策略在股票、商品期货、债券等多种资产类别上进行投资及交易。

　　实践证明，多资产、多策略投资方式在市场环境的巨变中有很强的适应性和生命力。这种投资方法不仅在2014年末银行券商股暴涨、对冲基金普遍遭遇黑天鹅事件期间可以平稳度过；在2015年6月开始的市场大跌、长期出现严重负基差（股指期货价格远低于指数价格，对冲风险需要付出巨大基差成本）情况下，采用多资产、多策略分散投资方法的基金仍然可以持续获得稳定收益。

　　2015年在投资理念上的突破与创新，不仅帮助笔者摸索出一条崭新的盈利模式，而且非常幸运地躲开了政策上的不确定期。在对冲基金产品设计、风控要求上，可以完全根据最新的股指期货交易、程序化交易政策量体裁衣，在满足政策要求下为投资人获取最大收益。

　　在海外成熟市场中，对冲基金经常采用的投资方法，可以大致分为股票多空、全球宏观、统计套利、高频交易以及事件驱动等。

　　“股票多空”大多采用以基本面为主的选股方法，即买进优质公司股票、卖空劣质公司；只赚取中间的差价，不对股票市场方向进行预测。这种方法的优势在于其容量巨大并且收益稳定，美国贝莱德公司就是以这种方法闻名。此外，美国AQR 基金也是擅长于股票多空的投资方法。

　　“全球宏观”从经济信息和宏观分析入手，对于全球股票指数、大宗商品未来走势进行预测和投资。其中，大家耳熟能详“狙击英镑”的、美国次贷危机中靠做空次贷而一举成名的保尔森和美国最大对冲基金桥水（Bridgewater）都是“全球宏观”对冲基金的代表。

　　“统计套利”基金多以交易型策略为主，在市场价格变动中抓取转瞬即逝的套利机会。美国的D.E.Shaw 和堡垒基金(Citadel) 都以此方法闻名。

　　“高频交易”型基金大多以自有资金为主，依靠其在交易平台的速度和算法交易上的技术优势，每年可以获得极高且极稳定的收益。但由于该投资方法资金容量有限，这类基金一般不接受外界资金。如美国的Two Sigma 和Jump Trading都是高频交易的高手。

　　“事件驱动”基金通常在上市公司发生资产重组、并购、分红、高送转等事件时，赚取股价上出现的异常波动。我国近年来常见的“定向增发”产品，理论上也属于“事件驱动”投资方法。

　　股票多空是笔者在海外实践多年、也是最得心应手的投资方法； 除此以外，我们还可在国内的产品中加入期货CTA、统计套利、全球宏观中的择时策略以及各种交易类策略等。从某种程度来说，我们的基金产品更像一支FOF 基金（基金中的基金）, 依靠真正意义上的多策略应对各种市场环境。

　　或迎爆发增长

　　2015 年9 月出现的股指期货限仓政策，使得股指期货交易量出现断崖式下降。由于对冲工具受限，我国的对冲基金业目前处于低谷期， 资金管理的承载量受到很大限制。根据以往经验，在大幅市场回调中采用限制做空的政策，在国际市场中其实屡见不鲜：比如2008年金融危机期间，在日本、韩国和台湾都出现过限制做空政策。在市场恢复正常后，对于做空的限制政策往往就被解除了。这种对市场的暂时保护政策是可以理解的，在特殊情况下这种限制政策是有益的，是对投资人的非理性行为的一种保护。

　　预计2016 年在我国股票市场企稳后，对于股指期货的限制会逐步放开，因为股指期货不仅是现代金融市场管理风险必不可少的工具，更重要的是如果不及时恢复做空机制，市场往往会进入另一个极端，为下一次危机埋下种子。

　　我国对冲基金业与海外成熟市场相比还有很大差距，这也意味着未来有巨大的成长空间。在经济发展上，我国已经成为全球第二大经济体，GDP达到美国的2/3, 然而作为财富管理的重要配置，我国对冲基金行业在整体规模上，尚不及美国的六分之一。

　　进入2016年，随着我国股票市场趋向稳定、金融市场的限制政策逐步开放，我国的对冲基金业将会迎来新的爆发式增长。在不久的将来，也一定会出现管理规模超过1000亿的大型对冲基金。