国债期货揭开面纱 中金所规则设计凸显亮点

　　国债期货渐行渐近。

　　继国务院、证监会相继批准国债期货上市后，昨日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）就5年期国债期货合约规则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则征求社会意见。

　　业内专家普遍认为，国债期货合约符合预期，设计合理，而中金所围绕国债期货展开的一系列规则修订也凸显多个亮点。

　　合约设计符合预期

　　“国债期货合约的设计经过了很长时间的讨论和模拟交易，比较能够适应市场需要，新公布的合约符合预期。”银河证券研究中心副主任丁圣元表示。

　　根据目前公布的《5年期国债期货合约》，即将上市的国债期货合约代码为TF，合约标的为面值100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债。国债期货每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%，最低交易保证金为合约价值的2%。合约最小变动价位为0.002元，合约月份为最近的三个季月。此外，国债期货采用实物交割，可交割国债为合约到期月首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债。按当前市场价格计算，交易1手国债期货需要的保证金在3万元左右。

　　国债期货的最低交易保证金与每日涨跌停板限制，是市场此前颇为关心的问题。目前，国际上国债期货市场大多数不设立涨跌停板，而国际市场上5年期国债期货保证金水平普遍低于1.5%。

　　对此，中金所相关负责人表示，设立涨跌停板制度主要从严格控制风险、保障国债期货平稳起步的角度出发。根据自2007年以来银行间和交易所的历史数据测算，5年期国债价格日波动小于1%的概率为99.7%，因此我国5年期国债期货涨跌停板设为±2%，既可以覆盖国债现货价格的正常变化走势，又能够限制国债期货价格的过度波动。“2%只是最低交易保证金，交易所可以在不修改规则的情况下调整。”

　　“而中金所5年期国债期货将最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板，更有利于市场的稳定运行。”该负责人称。

　　50万门槛看齐期指

　　值得注意的是，为配合国债期货上市，中金所还对原有投资者适当性制度相关规则进行了修改，新公布了《金融期货投资者适当性制度实施办法（征求意见稿）》与《金融期货投资者适当性制度操作指引（征求意见稿）》。对于个人投资者而言，国债期货人民币50万元的投资门槛看齐股指期货。

　　中金所表示，股指期货上市3年多的实践证明，投资者适当性制度对于保证股指期货的平稳推出和安全运行发挥了重要作用，有必要在国债期货创新中继续推广。据介绍，此次修改将目前仅适用于股指期货的投资者适当性制度扩大至所有金融期货产品，并对特殊单位客户和一般单位客户的适当性制度适用进行了优化调整。

　　金融期货将实行统一的投资者适当性制度，除了50万元的可用资金要求，还对投资者有知识测试与交易经历要求。“投资者适当性制度，对于保护中小投资者有积极作用。金融期货要求投资者具备一定资质和实力。国债期货本身并不是很好的投机工具，未来市场结构应该以机构和大户为主。”丁圣元认为。

　　申银万国期货蔡唯峰表示，推出金融期货适当性制度为国债期货及未来新产品上市提供保障，具有很强的前瞻性。“股指期货成功经验得到了保留，入场资金门槛50万，说明金融期货市场应该是有一定投资经验和实力的投资者参与，同时避免过度投机，引导理性投资。”

　　修改会员制度　为银行入市铺路

　　除此以外，中金所对会员制度的修改也引来业内广泛关注。有分析人士认为，此举旨在为未来银行入市铺路，此前市场就有预期，中、农、工、建、交五大银行有望获批成为中金所特别结算会员。

　　据了解，在中金所目前的会员制度下，结算会员业务范围只包括为其客户或者受托交易会员办理结算业务，而未来如引入非期货公司会员以结算会员身份参与国债期货交易为自营业务，无法纳入上述任何一种结算会员的业务范围。此外，现行《中国金融期货交易所会员管理办法》有关交易结算会员和全面结算会员的条件系针对期货公司设置。

　　“为此，此次修订对交易结算会员和全面结算会员的业务范围进行扩充，为非期货公司会员以结算会员身份从事自营业务提供制度空间；同时，对交易结算会员和全面结算会员的资格条件进行调整，并发布《中国金融期货交易所期货公司会员资格管理业务指引》。”中金所相关负责人称。

　　“会员管理制度方面，中金所只是做了一个简单修改——让非期货公司会员能成为结算会员，这为非期货公司机构参与中金所结算打开通道。”蔡唯峰指出。

　　在某银行人士看来，这样的调整就是为了让债券期货的主要参与者商业银行参与结算。“商业银行通常资金量较大，如果通过期货公司结算对期货公司资本金要求会很高。考虑期货市场的健康发展与整体风险控制，让银行成为特殊结算会员是一个权宜之计。”

　　中国工商银行上海分行副行长成善栋在日前举办的“第五届申银万国衍生品论坛”上曾提出，商业银行参与国债期货业务发展具有积极的意义。他认为，国债期货作为利率风险管理的标准化工具可以提高效率，更低成本地调整银行整个资产负债的久期，帮助商业银行更好地实现利率风险管理的要求。他还透露，工行已经开展国债期货相关准备，未来将积极参与运用国债期货的风险管理功能。证券时报记者 沈宁