污水治理规划出台预期急速升温 概念股望爆发

　　碧水源:与北排集团合作，分享地区成长空间

　　研究机构：国金证券 撰写日期：2013年06月25日

　　事件:碧水源1亿元增资北京京建水务获20.82%股权

　　2013年6月25日，碧水源与北京城市排水集团、北京京建水务公司签订《北京京建水务投资有限责任公司增资扩股协议》，根据协议约定，碧水源与北排集团共同对京建水务增资，增资完成后京建水务注册资本由3600万元增加至9598万元。

　　本次增资中，北京城市排水集团增加出资4000万元(全部计入注册资本)，以其享有的北京京建未分配利润转增资本4000万元;碧水源新增出资为现金1亿元，其中1998万元计入注册资本，8002万元计入资本公积。

　　本次增资后，北京城市排水集团持有合资公司79.18%的股权，碧水源持有合资公司20.82%的股权，增资完成后京建水务名称变更为北京北排水务投资有限公司。

　　合资公司的业务领域覆盖水资源综合利用整体技术解决方案的设计和实施，采用给排水一体化的发展战略，以北京市及郊区县为核心，巩固和发展连云港区域市场，逐步推广至周边地区;近3年的发展目标是实现净利润分别为4000万、6000万和9000万。

　　点评与分析

　　背靠北排集团，共同分享北京地区水务投资巨大市场空间

　　继去年12月公司与北京城市排水集团签订合资意向协议之后，本次签订《增资协议》宣告了公司与北排集团战略合作关系的正式确立，我们认为，本次合作将有助于碧水源凭借北排集团在北京及周边地区的市场影响力，继续巩固北京水务市场的优势地位，分享北京地区未来几年水务投资的巨大市场空间。

　　合作方实力强大:北排集团作为北京国资委全资控股的排水行业领先企业，现拥有年处理污水能力9.74亿方、再生水回用能力5.6亿方、污泥处置能力100万吨、排水和再生水服务能力和贡献率占北京中心城区的95%、全市的80%;并且规划力争到2015年，污水处理和再生水供应总能力达到760万方/日，污泥无害化处置率达到100%。

　　水务投资空间广:北京市政府已明确北排集团作为北京市中心城区排水和再生水设施建设运营主体，我们认为，公司与北排集团的战略合作关系将有助于公司在北排集团内部推广领先膜技术，在提升膜技术市场份额的同时，支撑公司未来业绩的高增长。

　　1)未来3年，北京市将新建再生水厂46座，升级改造污水处理厂20座，新增污水处理能力230万吨/日。其中，中心城新建10座，升级改造5座;新城新建15座，升级改扩建12座;乡镇新建21座，改扩建3座。

　　2)根据相关规划，北排集团将承担新建总规模115万方/日的再生水设施，完成集团运营的8座污水处理厂升级改造，新建1800吨/日规模污泥无害化处置设施，以及84座雨水泵站升级改造，355公里排水管网、110公里再生水管线建设和改造等任务。

　　通过对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解，行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中，未来成长空间仍十分广阔，从行业趋势和公司发展来看，我们认为公司在12年高成长兑现后，13年仍将保持较高的成长性。

　　政策和投资支持明确，确保行业景气向上:在国家政策的导向下，考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力，我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策，届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。

　　整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势:

　　1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者，帮合作者做大蛋糕，这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;

　　2)从行业竞争和护城河角度看，碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应，不仅能够保证其持续的拿单能力，而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;

　　3)从管理层的战略和执行力看，公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求，管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。

　　根据公告中的盈利预测测算，新公司成立1-3年净利润分别为4000万元、6000万元和9000万元，分别给碧水源贡献投资收益832.8万元、1249.2万元和1873.8万元，折合EPS增厚0.009元、0.014元和0.021元。

　　假设合资公司明年开始贡献投资收益，更新对于公司的盈利预测，预测公司2013-2015年转增股本摊薄后EPS分别为1.004元、1.367元和1.787元，同比增速分别为58.17%、36.08%和30.77%，目前股价对应估值分别为36×13PE、26×14PE和20×15PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力，在目前这个时点，仍然继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者，维持买入评级。

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