■叶　檀

　　熔断被沪深交易所与中金所暂停，亡羊补牢总是好的。

　　熔断本身不是恐慌之源，但熔断制度的问题在于对流动性打击太大，可以让市场在紧张情绪作用下，在最短的时间内连续触及阈值，进而引发休市，并且与汇市、油市等市场连串互动，导致不可预知的后果。

　　1月7日上午开盘，指数大幅低开一路下跌，在短短12分钟时间内沪深300指数便下挫5%，触发了第一次熔断，熔断时间是9:42分。第一次熔断后，盘面上的涨停板家数是27家，跌停板家数是269家。此时，空头已胜券在握，15分钟冷静期一过，9:57分开盘，短短两分钟时间沪深300指数就下跌7%，触发了第二次熔断。此时，盘面上的涨停板家数仍是27家，跌停板家数却变成了1784家，这两分钟时间里跌停板家数陡增了1515家。

　　国际上其他市场也有熔断，并且也有过磁吸效应，但从未引发过如此程度的恐慌。

　　磁吸效应是实行涨跌停和熔断等机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。当价格即将接近熔断价格限制时，持有相反头寸的投资者对冲手中头寸，使得市场价格更趋向熔断价格。市场表现为涨跌停和熔断价位附近存在磁吸力，称为磁吸效应。诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛从理论上预测该制度会导致磁吸效应，另一位芝加哥大学的学者戴尔瑟也预测到可能发生的买卖订单不平衡问题。当然，也有相反的证据反驳磁吸效应。

　　美国等市场推出熔断机制后，磁吸效应并不明显，熔断有惊无险。但在A股市场实行后，磁吸的强大让人震惊。从1月4日和1月7日两天的市场表现看，熔断机制的阈值3％与7％已经没有什么区别，到3％就会奔5％，到5％必然奔向7％，除非救市部队大规模出手。

　　股市是情绪的放大镜，是非理性情绪合成的结果，这才有了索罗斯的反身性理论。A股市场尤其特殊，是由领头羊与大批羊群组成的市场，领头羊逐水草而动，羊群唯领头羊是从。大资金去向哪儿，羊群就会跟随到哪儿。只要大资金砸盘，市场就会跟着砸，即便这把锤子会砸到多数人头上。熔断机制正是在这一背景下出台的。

　　有力量的大资金集中抛售，引发恐慌，一次熔断，再集中抛售，游戏就会结束，抛售机构成为“重锤”。恐慌情绪、磁吸效应叠加羊群效应，只要有一点点触发因素就会火烧连营。

　　笔者以为，制度出台宁可慢一些，必须精准击中靶心，什么都想成就的多目标政策体系较难找到最佳点。一次能较顺利解决一个问题就是上策。