■ 券商观点 　

　　 长城证券：波动加大

　　从2015年四季度开始，A股正式进入牛市2.0版,即不同于以往的快牛、疯牛格局,整体中枢上升幅度缓慢,但波动率显著加大的市场特点。操作层面的难度加大,传统策略需要作出修正,2016年自下而上的选股能力和适时的止盈能力尤为可贵。

　　基本面上，“流动性相对充裕+资产配置荒”格局未变,无风险利率将在较长时间维持低位运行,叠加2015年底进一步强调的供给侧改革有望提升市场风险偏好。但不确定的因素也有所增加,特别是注册制引起的股市供求变化、美联储持续加息影响及监管层面举措,股市阶段性波动料将加剧,2016将呈现牛市2.0版下的“震荡牛”:上证综指运行区间预计在3300-4800点。

　　市场风格切换速度可能加快,一季度或呈现多点开花的局面。但考虑到新兴成长小股票估值略高,重点推荐消费类二线白马股；二季度随着注册制和战略新兴板的推出,小票股短期可能会受到冲击,“两会”后建议关注蓝筹股的风格切换机会。

　　2016年的四只黑天鹅值得密切注意:房地产泡沫破灭,国际局势动荡(巴西破产、欧洲违约、地缘政治),银行坏账及债券违约风险,信用违约事件不断上升等。

　　 平安证券：博弈上行

　　流动性整体宽松且实体经济吸收流动性能力下降，居民资产向权益资产转移配置,实体企业积极向新兴产业转型，政府在国企改革、财税改革以及新提出的供给侧改革的推动,是促成2016年资本市场稳步上行的主要动力。

　　然而,资本市场在2016年需要防范和应对来自国内国外基本面的不稳定因素,从国内实体经济到全球资产价格均危机四伏,国内货币政策单边宽松预期也存在一定变数。注册制的预期变化将在2016年逐渐影响市场。A 股市场可能将告别单边流动性宽松预期,市场的博弈将变得更加激烈。

　　2016年的股票市场将呈现分化博弈波动性大的整体格局。当然,在风格上依然相对更加看好成长股的表现,从健康中国到生活服务业的快速增长,经济转型的方向就是资本市场投资的方向。预计上证综指运行区间3200-4600点,在预期博弈过程中逐渐上行。

　　2016年A股市场的运行将围绕成长股为主线展开。所谓的风格转换可能是以短期蓝筹股补涨的形式存在。稀缺性、高估值、资本运作频繁、符合经济转型方向,此类成长股的投资价值将持续显现,而民营企业在经济转型过程中利用资本市场平台的能力确实强于国有企业,这给资本市场继续给予成长股高估值提供了基础。

　　 中泰证券：仍是慢牛

　　2016年市场仍然处于估值驱动牛市的第一阶段。市场流动性充裕以及政策环境宽松,相比其他大类资产品种吸引力仍在,仍以慢牛走势为主。在供给侧改革大力推进的背景之下,改革处于破局之年,估值驱动行情仍将继续引导市场走强,而地方政府激励机制的逐步建立和资本市场的制度改革是未来行情慢牛的基础。同时,资本市场向上与盈利向下背景下的资产负债表风险决定了大波动和反弹“一波三折”的格局。明年破坏A股趋势因素：一是企业资产负债表恶化速率超预期。当前实体经济仍然处于下行阶段,而企业在负债刚性之下,而资产端的快速下滑,资产负债表恶化对市场构成盈利估值双杀。二是经济复苏强于预期,投资回报率上升,同时货币政策转向,实体经济资金剪刀差消失,场外资金规模下降。三是海外经济超预期下滑,黑天鹅事件。

　　稳增长政策与需求端下滑的博弈决定大小盘风格转换。从明年全年角度看,周期性行业缺乏趋势性机会,整体风格仍然偏向中小成长股。同时,对于注册制对中小市场股票估值承压的影响,对投资者心理层面的影响较大,考虑到历史上市场融资需求比,在当前市场成交量不出现大幅度萎缩情况之下,注册制推行对市场构成实际冲击有限。因此在实际影响和心理因素的预期差之下,加之注册制节奏的控制,注册制推出对中小成长股估值影响有限。

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