中色股份:新丰冶炼项目获批，稀土帝国若隐若现

　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤 撰写日期：2013-05-20

　　新丰项目获批，权益配额翻倍

　　公司控股子公司(持股76%)“中色南方稀土(新丰)有限公司”的7000吨/年稀土分离冶炼项目获得国家发改委批准。该项目是公司控股子公司广东珠江稀土有限公司(持股72%，配额约2000吨)与江苏卓群纳米稀土股份有限公司(配额约800吨)和常熟市盛昌稀土科技有限公司(配额约800吨)的异地搬迁项目，因此我们预计该项目建成后将获得3600吨以上冶炼配额，其中公司权益配额2736吨，较现有权益配额翻倍(1440吨)。

　　整合兼顾各方利益，稀土帝国若隐若现

　　中色南方稀土位于广东省韶关市新丰县，是目前中国国内资源储量大、保护完好的中重稀土矿区。通过测算我们发现每吨新丰稀土氧化物毛利约在10万元以上，利润远高于以矿产品(3-5万元/吨)的形式对外销售，因此我们认为中色南方稀土获批符合当地政府的利益诉求，为后期与地方政府合作整合区域内稀土资源，分享稀土矿产收益打下了良好的基础。

　　海内外资源扩张均可能存在惊喜

　　多个项目处于孵化阶段可能存在惊喜。公司在内蒙东部区域拥有15个探矿权，该区域位于大兴安岭南成矿带；公司与宜兴新威集团合作在缅甸开发多金属资源；公司与俄罗斯东西伯利亚金属公司(MBC)、国家开发银行签订《融资合作原则协议》，拟购买奥杰罗铅锌项目50%的股权。

　　给予“买入”评级

　　考虑到稀土指令性生产计划(冶炼配额)代表了稀土冶炼企业的盈利能力，我们采用可比公司“单亿市值配额量”的方法对其进行估值，结合公司铅锌及其他业务估值，我们认为公司合理价值为18.94元，预计公司13-15年的EPS为0.21元、0.42元、0.80元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　新丰项目进度慢于预期的风险；稀土价格继续大幅下跌的风险；稀土合作项目进展低于预期的风险。