辰州矿业:产品价格下跌对公司业绩带来压力

　　研究机构：东方证券 分析师：徐建花，张新平 撰写日期：2013-04-26

　　事件:

　　一季报公司营业收入14.6亿元，同比增长29%，归属于上市公司股东净利润7054万元，同比下降48%，折合EPS0.09元，同比下降48%。同时预告上半年净利润下滑30-60%，折合EPS0.16-0.29元。

　　投资要点

　　业绩和前期预告一致，下滑原因主要是产品大幅下跌。一季度金/锑锭/钨精矿均价同比分别下跌4.6%/14.6.1%。一季度收入大幅增长近30%，但毛利率却大幅下滑至15%，远远低于往年的25-35%毛利率，主要是外购合质金量增加，导致毛利率大幅摊低。

　　预计13年自产金矿和锑矿有一定增长。甘肃加鑫450吨/日选厂于去年5月试生产，去年下半年完善系统，若今年能实现满产，预计新增250公斤自产金，相对于去年2.3吨自产金，有10%的增量。锑矿增量来自于安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建，预计15年底建成，每年有500-800吨增量。

　　下调金价预测，维持锑钨均价预测不变。我们在年报点评中，曾下修今年金价预测9%，至335元/克.但4月以来，受美联储QE退出预期增强，欧洲主权债务国恐抛售黄金的担忧以及投机资金大规模做空，金价遭受近30年未见的断崖式下跌，短短两日暴跌15%.预计金价运行中枢较我们此前要略低一个台阶，我们下修2013-15年国内金价预测，自335元/克下调至310元/克，对应国际金价约1560元/盎司。

　　财务与估值

　　根据最新价格预测，我们小幅下调公司2013-15年EPS至0.55/0.59/0.59元(原预测0.58/0.63/0.59元)，参考可比公司35倍PE估值，对应目标价19.25元。维持公司增持评级。

　　风险提示

　　产品下跌幅度超预期，有色金属整体下跌导致可比公司估值下移。