春节前最后一周，沪指轻微反弹0.95%，创业板指大幅反弹5.16%，两市融资余额至前周五约为8720亿元，全周净流出约351亿元。这是自去年12月25日以来，连续第六周融资盘净流出，合计净流出3356亿元，减仓幅度达28%。

　　在1月29日证监会发布的内容中，提到：“截至1月28日，融资融券余额9149亿元，客户整体维持担保比例为225.5%，仍远高于150%的预警线。其中维持担保比例高于200%的客户负债4169亿元，占比仍接近一半。低于130%的客户负债144.6亿元，仅占1.55%。”

　　至2月5日，融资盘余额约为8720亿元，较1月28日整体减仓约5%，此部分融资盘规模相应减少为660亿元左右。如果节后开盘受外围影响，低开4%以上，沪指跌破2655点，则此660亿元的融资盘将再次遇到较大的平仓偿还压力，平仓过程中，对指数也会造成压迫下跌效应。

　　从去年12月25日起，沪指单边下跌约千点，对应融资盘减仓约3300亿元，每个指数点对应消化平仓负债约3.3亿元。如无足够多的买盘进场，消化掉660亿元的融资平仓盘，指数承接下跌空间约在200个指数点左右。节前收市2763点，在2550点上方，下跌能量有可能再度衰竭。

　　换言之，在外围冲击下，沪指在2550点附近将有较强的抵抗支撑能力。两会之前，如能有政策维稳因素配合，较大的技术性反弹行情将由此产生。

　　节前最后一周融资买入额为1514亿元，日均值为303亿元，较之前一周继续下降15%，与2014年7月份相当，是过去18个月来的最低值。市场缩量反弹，但融资盘未有积极参与，买力持续萎缩。当日融资买入金额占融资余额的均值下降到3.47%，属于典型的熊市买气低迷特征。回避长假不确定性风险，减少新开仓位是融资盘节前的操作主流。过往数据显示，节前避险的融资盘多数会在节后两周内回流。节后市场将先消化外围大跌因素，再伺机酝酿反弹行情。

　　节前最后一周偿还额为1865亿元，日均值为373亿元，较之前一周的均值500亿元，大幅下降25%。融资盘趁反弹偿还减仓，多数为避险性需求。相对前期，偿还幅度减少，融资盘的净流出，更多是因为买气的萎缩。在下跌趋势未扭转前，亏钱效应令场内资金不断流出，中长线资金会等待足够低的位置或大的宏观环境转佳后才会进场。

　　与过往的熊市不同，当前市场的融资余额在8700亿元上方。若遇到急跌行情，偿还压力就会大幅增加。如果未来下跌一个指数点，对应消化3亿元的平仓负债，到2300点，融资余额将在7300亿元附近，到2000点，融资余额将在6400亿元附近。

　　节前一周板块融资盘全面流出，流出最多的是证券类18亿元，电子15亿元，软件服务11亿元，传媒10亿元，军工9亿元。

　　地产板块净流入3亿元，房贷首付比例降低到两成，提振地产板块融资盘的持仓信心。

　　个股融资盘净流入居前的是：金地集团11.9亿元，民生银行4.5亿元，海通证券1亿元，中珠控股0.8亿元，东软集团0.8亿元，飞乐音响0.8亿元，力帆股份0.8亿元，爱建股份0.8亿元，青岛海尔0.7亿元，誉衡药业0.7亿元，赣锋锂业0.7亿元，高鸿股份0.7亿元。

　　后市研判：

　　长假期内外围普跌，进一步抑制A股市场的做多情绪，大的下跌趋势扭转需要时间。市场开盘将弱势消化外围影响，短期下跌能量衰竭后将产生修正式反弹行情。

　　海通证券广州东风西路证券营业部