1987年股灾后，纽交所于1988年实行了挂钩道琼斯指数的两级熔断门槛：当道指下跌250点时，暂停交易1小时；当道指下跌400点时，暂停交易2小时。受2010年5月美国股市“闪电崩盘”没有触发熔断机制的影响，美国证交会于2012年把基准指数修改为标普500，修改熔断机制为三级，熔断门槛分别为7%、13%和20%，一旦触发7%和13%时，则交易暂停15分钟。当触发20%时，则直接休市。

　　美国从1988年实施熔断机制至今，只有1997年10月27日触发过一次熔断，当日道琼斯指数大跌554.26点，日跌幅达7.2%。但次日道指收盘强劲反弹4.71%，之后3个交易日分别上涨0.11%、-1.67%和0.82%。

　　韩国三次熔断：股指当日均跌超7%

　　韩国股市同样实行三级熔断机制，熔断门槛分别为8%、15%和20%，当触发8%和15%红线时，暂停交易20分钟，而触发20%时，则直接休市。

　　据记者梳理，韩国股市共有3次触发熔断机制，分别出现在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日。

　　2000年4月17日，韩国股市历史上首度触发熔断机制，当日韩综指大跌93.17点，跌幅达11.63%，创下截至当时韩国历史上最大单日跌幅，但次日，股指即反弹5.59%，随后3个交易日股指分别上涨1.04%、0.82%和0.78%。

　　2000年9月18日，韩综指大跌8.06%，再度触发熔断机制。次日，韩综指续跌1.11%，直到第三日才大幅反弹6.11%，随后3个交易日则分别上涨-1.66%、-7.17%和5.67%。

　　2001年9月12日，韩国股市历史上第三次熔断出现。当天韩综指大跌12.02%，次日反弹4.97%，随后3个交易日分别上涨-3.4%、-2.81%和3.45%。

　　机构解析

　　平安证券：熔断对长期走势无影响

　　目前，美国和韩国都实行三级熔断机制。记者注意到，美国从实施至今，熔断机制仅触发过一次，韩国只触发过三次。那么，这四次触发熔断机制的当日及交易日前后，究竟发生了什么？

　　通过对美韩熔断机制进行长期考察，平安证券得出了以下几个结论：

　　1、触发熔断后或出现中级反弹。

　　以实行熔断机制当日作为基点，考察前后一年的股指变化。以美韩经验为例，在实行熔断机制之后的1~3月内，股指都略有反弹，但从6个月以上的时间窗口来看，股指无明显规律。

　　平安证券认为，股指在实行熔断机制后的1~3个月内有所反弹，更多的是由于技术面的因素所导致的。在实行熔断机制前的1~3个月，股指基本上呈现下跌的状态。当股指下跌触发熔断机制时，基本上已经是位于股指一波下跌的中后期了，下跌势能由于某种催化因素而在熔断日集中释放。之后，随着股指下跌势能的减弱，股指可能会继续下跌再创新低，但是很快由于技术面因素而进入中级反弹阶段。

　　从上面的四次熔断样本来看，其中有3次在3个月之内都出现了9%以上的反弹。而2000年9月18日的那一次，由于韩综指仍然处在继续探底的状态，所以反弹不明显，但其在第一个月后至第三个月的两个月时间内也反弹了5%。长期来看，股指在出现反弹后还是会延续之前的趋势，除非由于经济基本面因素的影响而出现趋势反转。熔断机制对股指的长期走势几乎不起作用。

　　2、对流动性影响较小。

　　通过对股指每日的成交量进行标准化，用“【股指成交量-前五日平均成交量（含当日）】/ 前五日成交量的标准差”来衡量每日成交量的大小，平安证券分析指出，整体而言，熔断机制对于股票市场流动性的影响较小。

　　在历史上的四个熔断样本中，有三次熔断当日及次日的成交量都是大于前五日成交量的均值，其中，比较特殊的是2001年9月12日，当日韩国股市受美国“9·11”事件的影响出现成交量剧减，但次日成交量上涨了近4倍。

　　基于此，平安证券总结指出，熔断机制在熔断当日因为暂停交易和投资者观望的缘故，成交量可能会略有下滑，但是熔断机制对于成交量的负面影响不明显，成交量在随后一两日中迅速恢复。

　　3、熔断机制能够降低股市的长期波动率。

　　如果用股指收盘价涨跌幅的标准差和股指的平均日内振幅来衡量股指的波动性，可以发现：从长期的角度看，熔断机制对减少股指的波动性具有正面作用。无论是股指的标准差和平均日内振幅，都在触发熔断机制的当月达到了峰值，但这并不代表熔断机制提高了股指的波动性，而应该是股指的高波动性触发了熔断机制。

　　在熔断机制实行后的1个月后，股指的波动性随着时间的推移，逐步下降。在6个月后恢复到实行熔断机制前的水平。因此，熔断机制长期来看对于防范股指的异常波动，降低股指的波动性存在正面作用。

　　4、熔断机制对于股市的长期流动性影响有限。

　　平安证券统计了实行熔断机制前后6个月的股指日均成交量情况后发现，熔断机制对于成交量的影响不明显。在实行熔断机制后，有的样本的日均成交量还有所上升。平安证券认为，这更多可能是市场自身因素造成了股指成交量上升，与熔断机制无关。总之，实行熔断机制前后，股指成交量变化不明显，熔断机制对于股指成交量的长期影响十分有限。

　　《每日经济新闻》