张帆

　　从今年我国各项经济增长目标看，需要较为宽松的货币环境，这对今年债券市场仍然比较有利。从资金的时间成本及债券的风险收益特征来看，在当前时点，债券更成为投资者短期内为数不多的可选投资品种。

　　2016年，调结构与稳增长仍然是影响中国经济增长的主线，也是更为纠缠的一年。在维持较为宽松的货币环境下，以供给侧改革、国企改革为代表的调结构，与加大基建投资、刺激房地产投资为代表的稳增长将交替甚至同时出现在中国的经济舞台上。从今年经济目标来看，GDP增速目标为6.5%~7%，M2增速目标为13%，社融同比增速为13%，都表明了对较为宽松货币环境的需要以及对经济增速具备一定的容忍程度，容忍程度视调结构的效果以及稳增长的压力来判断，因此，需要一个较大的GDP增速区间。调低的财政收支增速和调高的赤字水平也体现了调结构与稳增长的对冲。

　　对2016年的债券市场而言，货币环境是有利的，较低的绝对收益以及政策选择的复杂度将强化债券市场的波动，同时，违约的常态化也将使得信用债出现严重分化，降低整个市场的投资风险偏好。相较而言，中国金融市场的负债成本仍然偏高，以银行理财为例，需要较高的杠杆或者提升信用风险偏好才能勉强覆盖新增的负债利率。在宽松的货币环境下，负债成本下行和扁平化将是趋势，而在信用风险偏好趋于保守的市场中，负债的下行会进一步传导至资产端，促使低风险资产收益的扁平化，直到达到央行锚定的水平附近。

　　一般来说，在调结构的政策组合下，在维持货币量较为宽松的同时，应当维持利率底部不至于太低，预防重新开始无效加杠杆，而随着稳增长压力的增加或减小，底部可以适当降低或抬升，从今年的经济形势来看，主要风险仍然是失速风险，因此，底部适当降低的概率较大，对债券市场是比较强的利好。而随着调结构和稳增长的推进，经济转型及软着陆成功预期的出现，又将提升市场的风险偏好，有可能促使大类资产配置转向权益市场等风险收益较高的资产类别。当然，这个预期出现的时点不确定性较高，但目前来看，仍然是以调结构为主的政策组合为导向，今年上半年能够出现的概率较小。

　　总体而言，今年债券市场仍然处于比较有利的位置，不利因素的不确定性极强且证实需要时间，资金的时间成本及债券的风险收益特征将使得当前债券成为短期内为数不多的可选品种。因此，对于自身资产配置能力较强的投资人而言，综合考虑流动性和收益性，开放式债基是当前比较理性的选择，既能较大程度覆盖时间成本，又能给投资人一个再投资的选择权。

　　长盛基金当前发行的同裕债券型基金就是出于这样考虑的一款仅投资于债券的开放式基金，今年的主要投资思路是以中短久期中高评级信用债为基础投资标的获得基础收益，同时，投资中长久期利率品进行波段操作并应对适度的申购赎回，在收益率扁平化的现在，无论是进攻还是防守均具有较强的操作性，同时规避日益普遍的违约风险。

　　（作者单位：长盛基金） （CIS）