进入2016年，在A股市场经历了数次巨幅震荡之后，市场的投资生态正在重构。在这一过程中，以往的因为某个热门概念或讲故事就能在短时间迅速推高市值的做法，在当下的市场环境中已经不管用了。

　　有市场人士认为，部分曾经喜欢追逐概念的机构和散户资金在当前的市场里失去了操作的土壤，在这些资金还没有适应新的投资价值观和逻辑之前，它们正因为屡战屡败而不得不撤离市场。越来越多的迹象表明，在未来市场超跌企稳以及正确投资价值观确立后，注重业绩的投资观念或将更受欢迎。

　　机构仍趋谨慎

　　就目前的市场情形看，机构投资者的心态依然趋于谨慎。由于公私募机构普遍预期市场短期内不大可能出现明显的赚钱效应，且指数调整的不确定性依然较大，因此在他们看来，控制仓位与精选绩优股将是当前操作的核心。不过尽管基金经理们虽然对市场的未来走势趋于谨慎，但普遍认为再次出现巨幅调整的概率相对较小。

　　正是因为资金的普遍谨慎，在当前市场低迷的行情下，每一次微弱反弹背后带来的下跌使得市场参与者的信心受到极大挑战。尤其是年初以来两个月的行情，市场慢涨急跌的格局开始被越来越多的投资者所认识。而在结构性估值仍显偏贵的情况下，绝对收益者参与意愿越来越小，赚钱效应的缺失使得股票市场难以吸引增量资金入场，场内资金博弈成为主要力量。这种情势下，部分基金公司人士认为短期应以防守为主要策略，重点寻找市值与估值相结合考量仍具有一定安全边际的标的。

　　事实上，不仅仅是缺乏增量资金的介入，A股市场在去年的连续三次暴跌后，虽然指数并未创出进一步的新低，但相当一批基金持有的中小板和创业板重仓股在节后进一步创了股价新低，个股的杀跌动能远甚于股指。与此同时，京沪深房地产市场价格的持续走高加剧了股市存量资金的流出。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，个人投资者节后虽有注资，但观望情绪较为浓厚，并有逢反弹出局的迹象。而另一方面，沪股通资金小幅净流入，说明境外资金对A股短期中性偏乐观。尽管如此，A股市场仍然难以改变总体偏弱并继续调整的状态。上述人士认为，从配置策略上看，未来将延续存量博弈的格局，继续震荡下行可能性仍存在，建议更加重视有估值优势的行业和个股，适当控制仓位。

　　市场风险偏好下降

　　虽然市场已经经历了三轮较大幅度的调整，基金经理原先在高位抢着买入的股票变得更为“便宜”，但是现在机构投资者却不为所动，参与市场的意愿十分低迷。某种程度上而言是定价逻辑变化后，市场已经开始不再愿意为那些“讲故事”的个股买单了。

　　原先A股市场的逻辑简单到一个转型的故事就可以带来价值的提升。现在的问题是几乎整个A股上市公司都在转型，而A股还有一批本身就是新兴产业的公司准备进入资本市场。在新兴产业标的几乎充分供应的背景下，资金已经不大愿意听转型的故事，而更愿意看到现在正在业绩高速增长的企业。

　　当前市场上，中小创面临的问题是故事不再具有吸引力，这导致原先估值200亿、300亿市值的公司在跌去一半市值以后还是得不到强有力的支撑，一些基金经理也坦承很多中小创公司可能以后再也无法回到过去市值上的辉煌。

　　但必须承认的是，基金经理普遍认为在当前的市场中是发现好公司的最佳时机。而在牛市嘈杂喧嚣的环境下，优质公司与劣质公司的差距基本上被疯狂的股价淹没掉了。在目前持续调整的背景下，好公司的优质基本面变得难能可贵。显而易见的是，伴随着市场持续整体的下跌，先前存在高估的行业板块的泡沫得到相当程度的清除，同时一些优质标的的投资价值愈发凸显，尤其是近期发布的上市公司财务数据显示，那些业绩有支撑的优质品种会受机构投资者的青睐。

　　值得关注的是，消费品的龙头公司正成为当下资金布局的一个方向。基金经理重仓持有的贵州茅台在上周连续大涨，截至上周五，贵州茅台的市值站上3000亿市值大关。此外，基金重仓持有的老板电器、索菲亚、上海家化近期都表现出极大的抗跌姿态，显示在市场风险偏好变化的背景下，消费品公司正逐步吸引了机构投资者的关注。

　　正是因为A股市场的风险偏好的下降，使得机构投资者特别是绝对收益型基金普遍从高估值的成长股撤离，同时存量资金也更多地转向具有业绩支撑、估值具有优势的蓝筹龙头品种，这种变化也同时加速了中小创股票的大幅度杀跌；而另一反面，除了风险偏好变化使得存量资金从中小市值品种转向蓝筹品种，相当多的中小市值品种的业绩表现也在相当程度上并未证明其成长性，尽管市场并不否认新兴产业正在崛起，但就现阶段而言，中小创的成长性和吸引力还需要更有说服力的业绩和估值支撑。

　　业绩是投资价值观的核心

　　虽然各方观点普遍认为A股市场的调整压力仍然存在，但机构投资者也倾向于认为再次出现剧烈调整的概率比较小。广发证券的一份报告认为，由于包括私募基金在内的绝对收益型投资者在上周的暴跌中失望离场，而绝对收益型的股市行为通常是在市场上涨的时候缓慢加仓，而在市场威胁到净值安全垫的时候果断砍仓，绝对收益型机构投资者的这一行为风格往往造成了A股市场的慢涨急跌，而绝对收益型投资者在近期的普遍离场可能在某种程度上会减弱市场暴跌的冲击波。

　　“支持本轮反弹的逻辑在上周四市场大跌前后并无明显变化，因此短期不会上演连续大跌的情况。”融通基金的相关人士也如此认为。目前市场，绝对收益者的离场导致接下来市场的存量博弈特征更明显。风险偏好回调时，部分中小创将会首先被市场回避，而周期股尚难以形成一致预期，并且会分流创业板资金，导致市场的赚钱效应减弱。

　　融通基金判断当前的情形和2012年下半年比较像，即周期股整体存在短期的相对收益，但趋势性机会还未到来。从全年来看，供给侧改革是重要投资主题，周期股的机会存在反复。因此，上述基金公司强调应该回避没有业绩支撑、成长空间有限的中小创，此类股票在低风险偏好市场中很容易被杀估值；“涨价”题材短期仍是市场焦点，首先可以关注景气度回升可以持续的养殖、化工行业，其次关注供给侧改革题材下的煤炭、钢铁行业，最后关注两会有无超预期的政策。

　　与此同时，业绩超预期或具有持续的成长空间的股票仍然是当前A股暴跌和去泡沫的过程中资金关注的重点。基金重仓的三七互娱、联络互动、顺网科技连续发布2015年全年业绩快报、2016年第一季度业绩快报。其中联络互动披露2015年公司实现营业收入6.7亿，较去年同期增长109.72%；净利润为3.15亿元，较去年同期增长91.06%；顺网科技2015年预计实现净利润2.85亿，同比增幅超过82%。值得注意的是，顺网科技不仅2015年全年业绩表现靓丽，公司也预计2016年一季度的净利润在8000万到9800万之间，增幅将高达130%到180%，而每年一季度往往是该公司的业绩淡季。三七互娱发布的业绩则显示，2015年度上海三七互娱实现归属于上海三七互娱股东的净利润高达8亿元，而2015年度归属于三七互娱上市公司股东的净利润只包含了上海三七互娱60%的净利润，上市公司将于2015年12月31日始开始合并上海三七互娱100%所有者权益。