今年G20成员国之间更加注重货币、财政等政策协调以稳增长，加速结构改革十分关键

　　■沈建光 张明明

　　G20财长和央行行长会议闭幕后的首个工作日，中国央行就率先启动宽松货币政策，宣布自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。笔者认为，央行此举是有意引领G20协力刺激经济的举措，也是作为东道主对G20声明的回应。

　　对于中国央行而言，降准一直是货币政策放松的一个最主要的常规工具。近期外汇占款的持续下降，以及国内经济走低，工业生产品价格持续47个月通缩，央行降准的压力在春节前便一直存在。然而，岁末年初，人民币存在大幅贬值压力，这使得中国央行对待常规宽松货币政策不得不采取颇为谨慎的态度。

　　直至2月底上海G20财长和央行行长会后，各国提出提振全球增长，避免竞争性贬值的共识，中国也承诺人民币不具备大幅贬值的基础，人民币贬值压力有所缓释，结合当前资本外流渠道有所收窄，央行才再度开启常规宽松货币政策。考虑到中国“两会”召开，央行降准亦表明中国决策层希望稳增长措施加码为“两会”期间的“十三五”改革措施落地铺路。

　　当然，仅仅依靠货币政策宽松仍然不够，考虑到当前货币政策边际效用递减，财政政策对经济增长更为关键。与此同时，在宏观政策宽松提供平稳外在环境的情况下，加快结构性改革是重中之重，毕竟这才是为增长提供内在动力，防范金融风险的根本保障。可以看到，面对经济下滑压力，年初以来，决策层在稳增长与促改革方面均有不少措施出台，有助于下半年中国经济企稳：

　　一是货币政策方面，央行通过定向与常规操作相结合的方式保持流动性宽裕。今年以来，央行更为频繁地使用公开市场操作，宣布提高公开市场操作频率，原则上每个工作日均开展公开市场操作；常规货币政策工具的降准在人民币压力缓释的情况下出台，SLF、MLF以及PSL等定向支持也有加码,如今年2月央行发放PSL356亿元、MLF共1630亿元,SLF 34.2亿元，为实体经济融资提供定向支持。

　　二是房地产去库存政策加码。近期中央政策接连推出首付比例降至两成、契税新政，各个地方的去库存政策等等。当然，当前房地产市场呈现明显分化的局面，一、二线城市房价大幅上涨，暂时考虑到房地产库存高企的城市主要为三、四线城市，这样的苗头出现并非好的迹象。去库存的同时，防范资产过度膨胀也至关重要。

　　三是更加积极的财政政策。2月22日中央政治局会议再次强调财政更加积极，考虑到“十三五”开局之年投资项目陆续出台，以及前期审计署在12月审计发现的铁路水利等重大项目部分进展缓慢，为了确保提高开工率与资金落地，今年财政政策有必要在去产能人员安置、提高赤字率、增发国债等方面做出更多安排。同时，通过今年营改增以及个税改革等重点税费改革的合理安排，支持稳增长与调结构的目的。

　　四是去产能安排落地。2016年中国经济的首要任务是去产能，如今钢铁、煤炭行业去产能路线已然明晰，如用3年至5年的时间，再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，而粗钢的去产能目标则是5年压减1亿吨至1.5亿吨。据报道，水泥、电解铝等过剩产能重点行业也将不日出台。去产能的过程必然是痛苦的，但却是重塑经济增长动力的必经之路，应确保人员转岗、再培训与社会保障等方面的财政投入，防止去产能对短期增长带来过大负面冲击。

　　五是持续推进供给侧改革。今年“两会”即将发布“十三五规划”全文，其中不仅含有未来五年经济增长的目标任务，如笔者预计，未来五年增长预计位于6.5%-7%以实现2010年到2020年全国GDP和城乡居民平均收入翻一番的目标，更会就如何推进供给侧改革进行全面部署，我们预计，鼓励创新、财税改革、户籍改革、国企改革、土地市场改革、金融改革等或将成为十三五改革重点。

　　此外，作为G20东道主，央行降准打出了G20会议后全球央行宽松政策的第一枪，意在表态G20成果，有意引领G20协力刺激经济。但是,中国持续推行宽松的货币政策应对全球经济下滑还是不够的，还需要其它主要国家，尤其是美国也维持宽松的货币和财政政策。

　　可以看到，当前全球经济面临严峻挑战。今年1月，IMF将2016年全球经济增长预估从3.6%下调至3.4%，OECD则将2016年全球经济增速从3.3%下调至3.0%。其中，美联储加息以来，美国经济增长数据不容乐观，企业利润下浮明显，就业数据虽然良好，但仍属滞后指标，制造业与出口难以承受过强美元；欧洲、日本抗通缩压力较大，前期德国银行引爆风险，日本负利率下日元走强，均显示全球投资者风险情绪加大。

　　而在经济下滑的同时，各国的改革成效缓慢。例如，美国方面，再工业化进程缓慢，税收和医疗改革成效颇微，高消费低储蓄的格局没有改变，贸易逆差更加严重，唯有资产价格上涨颇为明显；欧元区方面，财政一体化之路漫长，劳动力改革、福利制度改革也是长期过程；日本方面，安倍经济学三支箭前两支货币与财政放松均已射出，第三支箭结构性改革不尽如人意。新兴市场方面，同样是改革缓慢，投资者预期不断下降，资金撤离风险加大。

　　因此，今年G20成员国之间更加注重货币、财政等政策协调以稳增长，加速结构改革十分关键。笔者认为，货币政策方面，今年全球需要保持宽松，预计美联储加息步伐或将放缓，欧央行在3月利息会议上也有望降息并扩大QE规模。笔者建议，全球央行加强汇率联合操作，特别是引导弱势美元方面做出努力，以为全球稳增长提供平稳的外在环境。当然，最为重要的依然是，摆在各国面前无法回避的劳动力市场、消除贸易与投资壁垒、鼓励创新、以及提高财政可持续性等诸多结构性改革。

　　(沈建光为瑞穗亚洲证券首席经济学家，张明明为瑞穗证券研究员）