信达澳银基金总经理助理 焦巍

摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监 王大鹏

大成基金股票投资部价值组投资总监 李本刚

　　⊙本报记者 黄金滔 朱文彬

　　红包行情、千股跌停，猴年A股开局两周的交易时间，将 “猴市”上蹿下跳的特征展现得淋漓尽致。猴年的A股究竟将怎样演绎？纷繁复杂的国内外因素之下，春节前后基金经理们的市场预期有没有变化？哪些行业具有确定的投资性机会？

　　本期基金周刊邀请了信达澳银基金总经理助理焦巍、摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏、大成基金股票投资部价值组投资总监李本刚等三位业绩优良的深圳基金管理公司的投资负责人，对猴年A股的走势进行深入的“诊断”。

　　警惕A股风险交错

　　《基金周刊》：您对2016年A股市场的表现有何展望？主要风险因素有哪些？

　　焦巍：目前来看，我对今年的看法相对谨慎。

　　在去年大跌之前，有三年多的结构牛市行情，A股市场的风格其实是“压着风险炒风险偏好”，是在赌国际经济和宏观环境不会出现大的问题，期待通过创新、改革，可以实现经济的转型和软着陆。但前提是不能出现风险，一旦局部有出现风险暴露可能性，风险偏好就会大幅度的转变。半年多来出现的三次大跌，虽然有杠杆、熔断的因素在，但反思下来原因还在于风险偏好的大幅波动。

　　猴年“猴市”上蹿下跳的特征显现，原因在于市场已成为一个风险偏好驱动的市场。风险偏好的波动源自市场预期的变化，引起预期变化的主要因素主要有：一是国内经济出现下滑迹象，二是国外市场的异常波动。如果这个时候还压着风险炒风险偏好，风险有可能暴露，就会出现大的市场波动。

　　王大鹏：展望猴年，美国的货币政策动向及其可能带来的流动性拐点备受全球各经济体瞩目；国内经济转型尚需时日。但就可预见的一段时期来讲，国内的货币政策仍有望继续保持宽松，利率仍有一定下行空间，大类资产配置的方向尚看不到趋势性的改变，证券市场仍有机会给投资者带来回报。只是经过去年年中以来的三次大幅调整，市场信心受到接连打击，风险偏好显著降低，投资者心态逐渐发生转变。相比过去的三年，我们相信2016年投资者的预期收益率应该有所下降。然而令人欣慰的是市场经过调整，风险已经得到部分释放，曾经估值高企的成长股和转型公司又开始初步具有长期投资吸引力。

　　A股市场面临的外部风险是美元收缩周期下的全球系统性风险。美元作为世界货币，一旦进入紧缩周期，将从全球回收流动性，导致对风险资产的配置意愿下降。

　　A股市场面临的内部风险：一是A股本轮下跌的速度过快，风险虽然释放得比较充分，但微观交易结构恶化，调整周期可能会较长；二是实体经济的结构性风险，主要是产业结构的不合理和产能过剩。对于这一点，中央已经明确，2016年经济工作的主要任务是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，同时适度扩大财政赤字并采取措施防范金融风险，扩大供给侧结构性改革，这一切都预示着2016年将是风险释放年。

　　李本刚: 个人判断，2016年A股市场可能会呈现宽幅震荡的行情，全年指数可能没有太大的机会，但局部主题性和行业性的机会应该存在。

　　我们分析认为主要的风险因素包括：一是美联储加息背景下，全球风险资产的大幅波动；二是2016年央行把宏观审慎政策提到了一定高度，国内流动性是否将持续宽松存在较大的不确定性；三是市场对于供给侧改革效果的预期存在一定的不确定性。

　　结构性行情判断现分歧

　　《基金周刊》：您对节后市场预期是否产生较大调整？如果有，具体是什么？

　　焦巍：在预期的调整方面，跟其他人较多讨论汇率问题不一样，我认为最大的问题在于，国内外都没有找到一种技术，将中国或世界的生产效率提高起来。

　　过去三年，其实我国的宏观经济形势并不是太好，但是大家都认为结构性的转型是可以实现，这使得创业板出现了三年时间的牛市行情。但是，从美国纳斯达克的表现来看，该一轮新的技术周期已经结束了。美国现在也不能找到像苹果公司等能带来技术性革命的新技术。而任何一种改革背后，都有一轮新技术周期的存在。创业板现在还未找到一种革命性的技术出现，此时就会遇到结构性的问题。

　　王大鹏：预期调整很小。春节期间，欧日市场的风险暴露、美联储偏鸽派的表态，使得美国年内加息的概率下降，新兴市场迎来了难得的喘息期；人民币汇率企稳及中国1月份的信贷数据超预期等因素引发了市场反弹。但是，从通胀数据看美国仍可能年内加息，2016年国内经济下台阶概率不小，人民币汇率面临一定压力，A股市场还要面对新股发行、注册制推出、大股东减持、再融资压力、潜在信用风险等诸多因素影响，市场仍有风险。

　　李本刚：我对节后市场的预期没有发生变化，2016年年初大幅调整后，我对全年的看法认为是宽松震荡。节后一周市场出现较为明显的涨幅，但第二周出现了大幅调整。短期内市场情绪的波动决定了行情的变化。

　　《基金周刊》：猴年A股市场的结构性投资机会主要落在哪些行业或主题？

　　焦巍：今年较难再像去年那样找到结构性的行情，应自上而下地发现好的行业，再找到子行业以及细分子行业的龙头标的。

　　此前市场的下跌，导致风险偏好的变化，市场短期难再有增量资金进场。此时市场进入了存量博弈阶段，市场结构表现就取决于存量资金的分布情况，以及资金博弈趋势。今年的市场行情，很难用基金经理研究行业的方式来预测走势。

　　王大鹏：基于当前的宏观背景，2016年A股出现结构性行情的可能性较大，机会可能落在稳增长、供给侧改革、军工等主题上。

　　李本刚：如果A股市场在2016年存在结构性机会的话，我个人看法可能有两个方面：第一是全年的宏观大主题——供给侧改革，包括去产能相关的煤炭、钢铁、有色等行业，去库存相关的房地产等，补短板相关的新型产业、服务业和农业等。第二是高端装备、尖端领域、新能源、娱乐产业等代表新经济的领域。

　　仍有穿越牛熊的投资机会

　　《基金周刊》：在新兴行业中，您猴年最看好哪些细分子行业的投资机会？

　　焦巍：从自上而下的角度，我比较看好的是黄金。黄金本身有两个属性，一是没有利率，这在全球负利率趋势下具有吸引力，二是没有工业需求，在经济衰退以及出现大幅波动的时候，对黄金的避险需求加大。

　　同时，也有一些小的行业长期来看还是有投资价值的，比如VR、人工智能等前景就很好，能颠覆现有的传统行业，而且产业链也很长，此外新能源汽车的逻辑也比较好。但是包括美国在内都还没有真正出现如苹果一样的新型产品，重新构造整个产业链的价值体系，也没有龙头公司出现，在主题投资中难以找到较为确定的标的。

　　王大鹏：一是以医疗服务、康复养老、教育体育、传媒娱乐等为代表的新消费；二是以机器人(300024,股吧)、新能源、新材料、集成电路等为代表的先进制造业；三是以虚拟现实（VR/AR）、智能汽车等为代表的新兴产业。

　　李本刚：在新兴行业中，我个人最看好的方向主要是新科技新技术，以VR为例，虚拟现实技术预计会对很多行业产生重大影响，如电影、旅游等，根据产业生命周期理论，VR产业还处于初创期，预计不久的将来将进入快速成长期。我们认为，当行业进入快速成长期时，相关公司的股价会大幅上涨。类似VR的新技术，我会在2016年重点关注。

　　《基金周刊》：哪些投资主题能在未来一段时间内穿越牛熊？供给侧改革的主题下，哪些行业或者类型的上市公司有相对持续的投资机会？

　　焦巍：我认为未来能穿越牛熊的，国企改革是一个比较确定的主题。因为国企改革是能带来边际增量的，而其他板块是存量的博弈部分，特别是央企改革，在过去的经济周期中，它们的体量是大增的。但这更多的是自下而上的方式，很难从行业研究的角度去挖掘投资机会。

　　对于供给侧改革，我认为拉长来看，供给侧改革的重点是供给扩张而不是供给收缩。第一，供给学派注重的是供给扩张，而非供给收缩。从历史上来看，供给收缩是对产能的收缩，但赶不上需求端的下降，最多是出现阶段性的改善可能。第二，供给收缩需要交给市场来做，减少政策的干预程度。

　　在投资机会上，供给收缩只具备短期内的博弈机会，即配置上的过度偏差得到纠正时的机会。长远来看，只有供给扩张、产生更多的新产品供给，才能带来更多的投资机会。

　　王大鹏：以医疗服务、康复养老、教育体育、传媒娱乐等为代表的新消费行业，生命周期长，行业景气度高而且持续时间长，未来有望穿越牛熊周期。军工板块作为逆周期品种，在国家不断加大军费投入、局部军事冲突加剧的背景下，很有可能走出独立行情。

　　在中央供给侧改革的思路下，清理过剩产能成为主要任务，投资者对传统周期性行业未来盈利继续恶化的悲观预期修复，钢铁、煤炭、有色、化工等行业有可能带来持续性的投资机会。

　　李本刚：我认为符合现在经济发展方向和产业发展方向的真正成长股具有穿越牛熊周期。共享经济主体应该在未来会有比较大的投资机会，但关键是要认识什么是真的共享经济，目前看好的共享经济主要是三个方向：租房、租车和停车场，与这三个方向的相关个股我会重点研究和配置。雾霾问题是最近几年的大问题，与抗击雾霾相关的投资机会也非常大，关键是能够选出真正的环保股龙头。

　　供给侧改革主要有五大主要任务，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。与去产能相关的主题投资机会主要是过剩产能如钢铁、煤炭、水泥、玻璃、电解铝等，与去库存相关投资机会的主要是二三线地产股，与补短板相关的投资机会主要是新兴产业、农业和服务业。随着供给侧改革的落地，相关公司会有持续的投资机会。