华安基金指数与量化事业部总经理、黄金ETF（518880）基金经理 许之彦

　　一、 金融危机后全球经济变化和新的金融环境

　　2008年的金融危机过去7个年头了，我们可能已逐渐淡忘，但它的影响却是深远的。其形成的原因是多方面的：有美国基准利率从2000年到2004年维持在非常低的位置；也有房地产市场信贷过度扩张以及监管等多种因素。金融危机爆发后全球经济和金融似乎进入了新的模式，首先表现的是全球性的宽松，全球央行负债表持续扩张，大幅度降低利率，并开展多次量化宽松，给市场提供了巨大的流动性。2015年12月美联储首次加息，七年来的宽松历程终于有了一个历史性的转折。

　　不过，世界经济格局似乎并不乐观，除了美国等个别经济体复苏较为明显之外，大多数经济体的情况都比较糟糕。大宗商品包括石油的暴跌使得资源类国家问题重重，日本、欧洲似乎并没有从金融危机中走出来，仍然存在进一步宽松和刺激经济的需求，但这些措施在边际作用上有限。作为上一个十年全球经济引擎的中国，目前已经确认逐步进入中速增长阶段，中国经济增速回落从12%到7%甚至更低，对全球经济影响巨大，一方面因为中国经济体的总量已经高达近70万亿；另一方面则是由于全球经济体的需求整体还处在相对疲弱阶段。

　　2015年的10月底，美联储加息预期确认，之后全球金融市场再次进入动荡，全球股票整体出现系统性下跌，发达市场跌幅在10%-15%，新兴市场跌幅在15%-30%，全球金融再次陷入了一定的恐慌。我们认为，自金融危机以来，欧美发达市场在低利率和过度宽松的货币环境下，估值已经偏高，盈利增长预期有所降低。美联储加息将会推动基础利率市场上升，这也将会对股票市场的估值造成影响。

　　二、黄金市场的变迁和机遇

　　黄金是伴随着人类文明而诞生的天然货币，尽管近几十年来纷争不断，经历了布林顿森林体系的瓦解，但这并不代表纸币体系的信用超过了黄金。2008年金融危机过程中，黄金价格曾从每盎司不足800美金上涨到1900多美金。在美联储量化宽松（QE3）后金价开始走向了4年的熊市。我们认为，黄金价格受到的影响是多方面的，首先，黄金最核心的属性是货币属性，当货币超发、预期纸币体系盲目扩张时，黄金价格将出现上涨；第二，黄金的避险功能。俗话说乱世买黄金，当金融动荡、地缘政治、局部战争等出现时，黄金价格会有明显推动；第三，黄金的投资已经进入资产配置时代，黄金不再仅仅是央行稳定货币的工具，也不仅仅是私藏的宝物，全球主权基金、大型机构等纷纷从资产配置的角度通过黄金ETF配置黄金。

　　从黄金价格来看，尽管预测和判断金价的难度和复杂度非常高，但基于以下几点我们认为在未来的中周期内，金价将逐步走出低谷：第一，对黄金价格影响最大的是美元因素，加息这个靴子落地，美元强势阶段的预期得到实现，尽管随着美国未来温和加息，美元还可能出现强势，但这已基本体现在过去四年金价的表现上，历史也出现多次美元和金价同步现象；第二，2016年以及未来的几年，全球金融环境大概率上还是会有较大的波动，新兴市场经济情况不够明朗，这些对黄金的避险功能都有所提升。

　　三、 黄金ETF（518880）迎来大的发展机遇

　　黄金ETF（518880）是2013年8月国内上市的黄金品种，该产品紧密跟踪纯度最高的99.99%黄金的价格。成立以来，其走势与现货黄金价格几乎没有偏离，年初以来上涨超过5%。近期该产品出现明显的变化，规模创新高，交易量明显放大。上市伊始，该产品随着金价的下跌表现相对低迷，但2015年下半年以来，黄金ETF规模持续攀升，尤其是2016年，最新的持仓已经达到4.1吨，比2015年初的670公斤增长了6.12倍。无独有偶，全球最大黄金ETF，即SPDR也连续出现大幅的申购，今年年初以来净申购量超过20吨。

　　黄金ETF相对于其他黄金投资渠道有较为明显的优势：一是 T+0交易制度、融资融券标的等交易优势；二是有实物支撑，通过基金管理人的管理，黄金ETF使得黄金有了增值收益，主要收益来源为黄金租赁；三是它与股票的相关性不显著，也可以适当对冲股市中的部分风险。

　　在全球金融出现较大波动，美联储加息预期实现，金价有所表现时，黄金作为投资者的资产配置重要工具再次吸引了投资者的关注。而黄金ETF（518880）作为便捷灵活的交易所投资黄金品种，可能迎来了大的发展机遇。 (CIS)