⊙本报记者 黄金滔

　　2016年伊始，A股市场的走向成为众多投资者关注的焦点。尤其是2016年市场最大的投资机会在哪些行业或板块？注册制、深港通对A股市场影响几何？

　　本期基金周刊邀请了南方基金权益投资总监史博、宝盈基金副总经理杨凯、景顺长城基金投资总监余广等三家业绩优良的深圳大型基金管理公司投资负责人，就上述投资者关心的A股市场热点问题进行了深入探讨。

　　2016年A股结构性牛市依然可期

　　《基金周刊》：您对2016年A股市场的表现有何展望？主要风险因素有哪些？

　　史博：2016年A股市场慢牛的动力仍在。稳经济增长需要相对灵活的货币政策和积极的财政政策，货币供应量充裕且利率依然处于下行区间。同时，我国居民可投资资产过百万亿元，大类资产配置会倾向于权益类资产投资。

　　展望2016年，A股市场可能是一个震荡牛市行情。如果在短期内涨幅过大，公司估值提升，但企业盈利没有和股价同步上升，会导致市场波动幅度加大。

　　2016年A股市场的主要风险在于：一、估值变化成为股价主要驱动因素时，市场波动较大；一旦短期上涨太快，后续回调时可能形成羊群效应；二、两年做的并购重组项目，很多承诺未来三年业绩持续增长，但明年的实际业绩可能出现不达预期的情况，引发市场对于并购增长的态度变化。

　　杨凯：

　　2016年A股将呈现震荡分化。2016年重点公司盈利增速预计将显著回落，但市场走势和基本面关系逐渐弱化，目前市场整体估值处于历史高位，转型时期以新兴成长为主导的结构性慢牛依旧可期。

　　2016年需关注的三大风险：阶段性强刺激、通缩及竞争性贬值、资金面供需失衡。一、在稳增长压力下，若进行阶段性强刺激，资金脱虚入实将对市场形成负面冲击；二、大宗持续通缩和美联储连续加息，可能导致全球货币竞争性贬值和新兴市场如拉美区域的金融风险集中爆发；三、货币宽松边际幅度减弱，注册制推进和战略新兴板推出等制度调整促使融资节奏加快的累积负面效应可能会逐步体现。

　　余广：2016年市场主要的风险来源于两方面：美国退出宽松引发的新兴市场波动风险，以及国内的信用风险。

　　美联储对美国经济前景的信心，利于跨境资金回流美国，但美联储2016年将进入加息周期，对于其他经济体尤其是新兴经济体而言，一个明显的风险是资金流逆转。从过去30年历次美国加息周期的影响来看，加息影响大宗商品价格、新兴市场国家与美国的利差和汇率，这些影响继而传导向贸易和跨境资本流动，从而使新兴市场的国际收支状况恶化和偿还外债的压力激增，并一定程度上挟持了货币政策，从而引致新兴市场国家经济不稳定。

　　国内方面，经济下行压力大带来信用风险提升，部分行业产能严重过剩，负面评级行动大幅上升，信用违约事件层出不穷，信用利差有走阔风险，要警惕违约带来的负面影响。

　　2016年投资机会或将来自于主动选股

　　《基金周刊》：您对慢牛行情是如何理解的？2016年A股市场的结构性投资机会主要落在哪些行业或主题？

　　史博：2016年A股市场有整体性机会。绩优的大盘蓝筹股和有成长预期的中小市值公司都有表现机会，但股价驱动因素不同。

　　大盘蓝筹股会向永续债券投资方向演进，投资人着重于长期持有，看重公司有形资产的真实价值，经营现金流、持续分红派息能力，稳定的净资产收益率等。

　　近期，险资频频举牌地产、金融、消费等领域优质蓝筹股，根本原因是在低利率背景下，蓝筹股的分红收益率很有吸引力，预计在2015年底上演的上市公司控股权之争可能在2016年更常见。这也表明产业资本对于蓝筹股长期投资价值的认可，投资者可继续关注经营稳健、现金流好、分红意愿强烈的蓝筹股的机会。

　　中小市值公司的股价驱动因素在于把握行业发展趋势，通过内生增长或者外延并购走在细分子行业的前沿，更依赖于管理团队的眼光和执行力。成长股的驱动因素在于企业内在的科技含量、创新能力以及把握客户需求变化的能力。

　　总之，无论是代表大盘蓝筹的银行、地产、保险，还是经营稳健的耐用消费品，如家电、汽车，或者会在未来几年持续成为潜在市场热点的新能源汽车、环保、军工、国企改革、人工智能、二次元消费、VR、云计算、大数据、智能驾驶、教育、体育，都会在2016年有所表现。

　　杨凯：A股的慢牛行情依然是结构性的。从日、美、韩等国经济转型期的经验看，第三产业和新兴产业比重不断上升，构成了产业结构优化升级。契合时代特征的新兴产业和消费服务业是牛股辈出的领域，这也将是未来数年的经济转型期的持续热点。

　　余广：近两年的股市繁荣大部分靠分母，即通过无风险利率的下行和改革带来的转型预期来提升估值，而分子上的企业盈利并没有明显改善。

　　2016年的企业盈利不支持疯牛行情，但低利率时代大类资产配置转向股市的趋势未变，供给侧改革将成为驱动内生增长的关键，将呈现百花齐放的局面。

　　货币政策从主角变配角，降息空间明显收窄，2015年市场暴跌以后杠杆率难以恢复，想赚流动性的钱和别人的钱越来越难，但有希望赚企业的钱。一是服务业和新兴产业等有收入增长的行业，二是收入虽仍难改善，但成本节约将缓慢改善企业盈利。因而未来A股格局将从过去几年估值提升的快牛演变为以企业盈利为主要驱动的慢牛格局。

　　2016年的机会将来自于主动选股，自下而上精选优质个股，空间大于指数。由于低利率时代大类资产配置转向股市的趋势未变，供给侧改革将成为驱动内生增长的关键，市场呈现百放齐放的格局，板块轮动更快，精选个股策略更优。

　　主题投资方面，“十三五”规划所呈现的中长期发展方向重要性非比寻常，同样也将孕育未来资本市场上的超额收益。创新发展对应方向的关键布局最值得高度重视，主要包括中国制造2025、信息经济、现代服务业等核心方向，除此之外，其他发展方向中，如低碳循环、健康中国等同样值得关注。

　　新兴行业投资机会更多

　　《基金周刊》：在新兴行业中，您2016年最看好哪些细分子行业的投资机会？

　　史博：2016年表现最好的公司依然可能出现在新兴产业，但新兴产业内，不同的公司表现将出现分化，真正有创新能力、学习能力、并购能力和产业选择能力的新兴产业公司，可能继续获得投资者的认可。

　　新兴产业中，在二次元消费、工业智能、军工、工业服务、环保、新能源、移动互联、大数据、云计算和云端管理、信息安全等领域，都可能出现优秀甚至卓越的公司。

　　杨凯：在细分新兴产业中，相对更看好：一、包含大数据和云计算的企业级服务市场；二、全球来看有技术竞争力的人工智能相关领域，以及虚拟现实等领域；三、包含医疗服务、体育、教育、旅游、传媒在内的个人新兴消费服务业；四、国家战略层面支持的大飞机制造、芯片国产化、北斗、新能源汽车以及能源互联网、环保等。

　　余广：创新发展对应方向的关键布局最值得高度重视，主要包括中国制造2025、信息经济、现代服务业等核心方向。除此之外，其他发展方向中，如低碳循环、健康中国等同样值得关注。

　　《基金周刊》：您是如何看待注册制的推出对A股市场的影响？

　　史博：注册制改革市场预期已久，意义重大。一个成功的资本市场，应该是一个通过完善的制度设计，实现资源的高效配置，从而孕育和支持伟大企业的市场。

　　注册制的推出，将优化资本市场资源配置功能，有效地解决创新创业企业的资金来源，为我国的经济转型做出实质贡献。注册制以及相应配套的惩罚机制和可操作的退市制度，是对市场实实在在的利好，有利于资本市场参与主体的优胜劣汰，有利于不断优化投资者结构，建立买者自负的投资文化，有利于资本市场长期稳定健康发展。

　　余广：注册制的推出有助于减少隐性的“壳”价值对市场的扭曲，促使市场回归价值投资，有效降低创业板风险溢价，合理的估值体系有利于基本面驱动的长期投资。加快供给也有助于促使资金更多的流向实体经济，提升直接融资占比。我们一贯遵行

　　“基本面选股”的原则，公司的投研体系的主要精力集中于公司价值的研究，避开题材炒作，因此注册制推动的价值回归利好基本面选股的投资方式。

　　杨凯：注册制改革是大势所趋，推进注册制对于理顺政府和市场的关系，扩大资本市场包容性和覆盖面，提高直接融资比重，促进我国经济转型升级，具有重要意义。

　　考虑到中国的具体的国情，注册制改革将循序渐进，新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。证券发行市场化的趋势将使得未来壳公司不再成为稀缺资源，资本市场的炒作之风有望趋于冷淡，市场的整体估值水平将趋于合理，真正高成长的优质公司将依然享受高估值溢价。

　　《基金周刊》：2016年有望推出的深港通对A股市场的影响如何？

　　史博：数据显示，沪港通运行一整年，累计交易金额2.13万亿元人民币。这项打通内地与香港地区两地股票市场的互联互通机制确实为两地金融市场的重要里程碑。在这一机制之下，合资格投资者可以在上海及港股市场交易指定范围的A股及港股。而深港通的开通将会是对沪港通的有效补充，是促进两地投资圈进一步完善的又一里程碑。深港通若开通后，香港投资者可能会首选配置深交所主板及中小创中的优质个股，为股市注入新的活力。

　　余广：深港通意义深远，将稳步推进A股国际化。短期来看，由于深股的特点和海外机构投资者的偏好相差较大，深港通对A股市场的资金面影响有限。但中长期来看，深港通仍将助力A股市场接轨国际，有利于进一步推动A股交易制度逐渐转变、MSCI等全球指数纳入A股并逐步增大A股比重、A股估值体系和投资风格国际化。

　　杨凯：随着注册制等资本市场改革政策的继续推进，深港通作为内地市场对外开放的重要改革措施，出台的时间预计不会太久。短期从沪港通的效果来看，预计深港通对A股的影响也不会太大。