□上海证券 李颖

　　上周股市整体大幅跳水，市场情绪较为极端，分级母基金净值出现分化。沪深300指数上周跌9.9%，受市场整体下跌的影响，股票分级母基金全体净值表现均不佳，创业板、传媒、互联网等行业指数分级母基金周跌幅较大（15%以上），银行、有色等分级基金相对跌幅较小，煤炭分级母基金甚至录得正收益。截至1月8日，子份额交易相对活跃的分级母基金平均溢价率有所上升，部分交易活跃基金出现溢价套利机会。但弱市参与母基金溢价套利，承担的净值下跌风险和分级B二级市场流动性风险均较大。

　　分级市场整体交易量大幅下降，交易量向活跃度高、热点主题产品集中，后市应加大对分级流动性风险的关注。截至1月8日，分级A分级B市场日均交易量分别为25.18亿份和54.36亿份，成交量较前一周均有大幅回落。全市场分级B周成交量271.81亿份，其中交易前八的分级B交易量占总成交量的52%，且以证券B居多。分级A方面，上周144只分级A成交量为125.89亿份，成交量主要集中在证券、军工、创业板等品种上。

　　股票分级B弱市杠杆加速助跌，受涨跌停限制，后市仍有补跌风险，整体溢价率处于低位。截至1月8日，股票分级B价格平均下跌18.65%，平均溢价率被动推高至5.17%。在上周指数下跌过快、跌幅过大的背景下，分级B受涨跌幅限制并未下跌完整，如后市市场情绪没有显著的改善，仍有补跌风险。股票分级B净值快速缩水，带动净值杠杆上升，部分临近下折的基金净值杠杆高达4倍以上。尽管受行情影响分级B溢价率被动推高，但整体仍处于5.17%的较低水平，显示出市场的风险厌恶情绪。

　　精选风格、波段把握、警惕流动性风险是今后分级B投资的重点。后市A股的趋势性投资机会已较小，主题性、结构性板块有望在估值风险部分释放后迎来政策推动的机会，各种主题行业分级B的差异或将扩大。尽管熔断机制已暂停，但是后市快速下跌风险和大幅波动风险仍需警惕，分级B助跌甚于助涨的杠杆放大属性可能更突显风险收益不对称性，更适合作为波段操作工具。短期来看，分级B投资系统性投资机会相对匮乏，部分行业分级B仍将补跌，短期建议谨慎进行分级B投资。

　　分级A年初集中出现定期折算，高隐含收益率以及流动性高的分级A依旧有持有价值。年初多只分级A进行定期折算，进行收益分配，带来价格的非常态变化。部分投资者对于分级A的价格大幅波动不理解，甚至盲目参与蒙受损失，显示出分级基金产品的复杂性和投资者教育的重要性。在从隐含收益率来看，截至1月8日，市场分级A平均隐含收益率下降至4.86%，41%的分级A的隐含收益率在5%-6%之间，52%在4%-5%之间。高隐含收益率以及流动性高的分级A依旧有持有价值，R+3.0%（利差）消费收益，隐含收益率5%较高，日均成交量为367万份。

　　分级A长期配置价值仍在，短期价格或有一定风险。债券市场利率中枢持续下行，长端利率有望继续向下突破，这给永续A带来价格上涨空间。同时，现阶段市场风险偏好趋低，这都有利于分级A的配置需求增大带来价格上涨。但随着近期市场下跌趋缓、分级B下折预期减弱之后，或可能带来部分分级A价格短期波动。

　　截至1月8日，上周已经确定有3只基金触发下折，分别是鹏华中证证券B、申万菱信电子行业B、华安创业板50B。仍有一部分的分级B处于下折边缘，如鹏华创业板B、工银瑞信高铁产业B，估测距离触发下折母基金仅需跌幅分别为3.61%、5.87%，其中鹏华创业板B还保持着极高溢价（溢价34.68%），投资者需要警惕其下折时可能造成的巨大损失。