基金经理冷处理国债期货“热预期” 套利者跃跃欲试

　　公私募仍在观望 套利者跃跃欲试

　　国债期货上市日益临近，令市场针对国债期货的各种预期不断升温。许多惯于在市场中“淘金”的套利者正在绞尽脑汁，期望在国债期货上市后开发出新的套利模式。但被视为国债期货潜在“大客户”的公募基金和私募基金却仍在观望。

　　多家基金公司和私募基金在接受采访时均表示，目前尚无针对国债期货进行产品设计的规划，未来将会视国债期货的实际运行效果来决定是否推出相关产品。多位债券基金的基金经理则直言，债券市场发展至目前规模，国债期货已经无法左右现货市场的波动，自己的投资依旧以债券基本面为主，国债期货的推出并不会影响自己的投资判断。

　　公募观望气氛浓厚

　　与外界火热的预期不同，基金公司似乎并不愿一啖国债期货产品“头汤”。

　　上海某中型基金公司有关人士表示，公司目前并没有设计以国债期货为投资对象的产品计划。他坦承，近年来基金业固定收益产品的飞速发展，令基金业对国债期货的关注度很高，一些基金公司也针对性地做了一些模型和实验。但他同时指出，这离正式推出产品还有很大的距离。“国债期货叫停后这么多年，中国债券市场取得了飞跃式的发展。在当前市场环境下，国债期货推出后是否真的能够达到预期效果，其中的风险点又会在哪里，都需要进一步的观察后才能确定。在这些问题没有找到答案之前，对风险控制要求较高的基金业是不会主动去抢国债期货产品‘头汤’的。”该人士说。

　　而与基金公司从战略角度考虑不同，站在投资第一线的基金经理们，对国债期货的态度则更为冷淡。某基金公司固定收益总监表示，虽然国债期货能够提供很高的杠杆，但从控制风险的角度，债券基金和货币基金都不会将其作为主要投资对象，只会在有需求时进行小范围的风险对冲。他强调指出，从模拟分析的结果来看，国债期货并不会影响现货市场的走势，相反，国债期货的波动将跟随现货市场进行，这意味着，国债期货推出后，债券现货市场的价格并不会如预期般有剧烈波动。作为追求绝对收益的固定收益产品基金经理，其投资重心依旧会落在现货市场上。“对我们来说，国债期货只是一个工具，其功效类同于股指期货对股票型基金的作用。”该总监说，“债券的基本面好坏，才是债券基金经理最重视的。”

　　私募耐心等待时机

　　基金公司集体观望的同时，私募基金则在耐心等待“杀入”时机。

　　北京某债券私募总经理表示，未来会推出针对国债期货的产品，但是近期不会参与其中，因为此前的仿真交易并没有进行真正的结算，与实盘的差异会比较大，贸然进入风险较高。“国债期货上市初期，市场交易还没呈现出明显的规律，我们要等到可以实盘回测、有确定的盈利策略后再参与，这至少得要五、六个月吧。”该总经理表示。

　　虽然短期并不会推出国债期货产品，但该私募总经理却十分看好国债期货的发展前景。他认为，短期内，由于观望气氛的存在，导致参与国债期货的投资者并不多，但由于机构投资者尤其是大型机构有利用国债期货避险或套利的需求，他们的逐步参与将会大幅提高国债期货和现货市场交易的活跃度。“打个比方，过去可能只有100亿规模的现券交易，规模再增加会导致卖券变得困难。但再有了国债期货后，就可以通过国债期货来卖出现券，导致现券交易的规模扩大到500亿甚至更高。”该总经理说。

　　不过，也有私募人士指出，即便国债期货推出带来市场更高的活跃度，也并不会对私募债券基金的业绩带来太大影响。国内知名期货私募基金尊嘉投资内部人士认为，目前债市容量已经较大，截至2012年12月底，我国记账式国债存量已突破7万亿元，国债期货不可能像十年前一样，对债市产生很大的影响。此外，国债本身的风险较低，根据合约草案，每日价格最大波动幅度拟定为2%，因此，绝对风险并不高。而由于许多私募债券基金目前配置最重的是信用债，不可能通过国债期货来对冲风险，因此，国债期货并不会对其业绩产生实质性影响。

　　浙江某参与二级市场的债券私募人士则表示，对于持有到期策略的投资者来说，甚至不需要国债期货的套保效果。“国债期货更多提供的是投机机会，比如当现券到价格高位时，开一些国债期货的空头头寸，但是当现券价格在低位时，不如趁机在现券市场补仓。”该私募人士说。

　　套利者跃跃欲试

　　值得关注的是，在基金、私募等机构投资者观望的同时，许多惯于在市场中“淘金”的套利者正在绞尽脑汁，期望在国债期货上市后开发出新的套利模式。

　　套利者盯上的，是国债期货推出后，将与此前国泰基金推出的国债ETF产品遥相呼应，实际交易过程中会提供高频交易套利的机会。某期货公司人士透露，相较于商品期货和股指期货，国债期货的价差更加稳定，均值回归特性更强，主次交易量都差不多，容易锁定价差，更适合做高频程序化的跨期套利交易。他表示，从目前测试的高频程序化交易来看，从委托到成交回报仅需15毫秒即可完成。不过，从仿真交易的测试情况来看，去年仿真交易最小变动单位为1分，年化收益率能达到60%-70%，不过回撤幅度也很大；但随着仿真交易的最小变动单位改为2厘，交易机会增多的同时收益空间收窄，年化收益率约为30%-40%，胜率则可达到80%。

　　国泰基金相关人士则表示，国债ETF架起了国债现货市场和期货市场之间的桥梁，有利于促进国债期货的有效定价，也有助于降低国债期货的逼空风险，可满足获取可交割券的投资者需求以及进行套利交易的投资需求。套利方面，具体投资策略包括：期现套利。通过比较最便宜可交割券(或其他可交割券)与经转换因子调整后国债期货价格间的差异(基差)，利用到期日两者价格趋于收敛的规律，进行相应的买入基差/卖出基差操作以获取无风险收益；基差套利。基本原理与期现套利相同，不过在比较基差后，对其变化趋势进行判断，进行相应操作，不同于期限套利的持有到期操作。 □本报记者 李良 曹乘瑜