记者留意到，金山软件2013年第一季度财报显示，期内WPS收入同比增长8%，截至第一季度末，WPS个人版月活跃用户数继续增长，突破4800万。

大股东出借股票遭误读？

值得一提的是，与前述发行可转债公告一同披露的还有另外一条信息，即金山软件股东ColorLinkManagementLimited、TopclickHoldingsLimited、SmartDimensionLimited及TCHSaffronLimited，分别与摩根士丹利订立证券出借协议，借给后者合计不超过4666.2万股。由于公告中对这一事项未有详述，大股东出借自家股票的行为也引发了市场的诸多猜测。

“市场对管理层借出股票不理解，觉得摩根士丹利是想做空金山，我认为这是一种误读，因为金山大股东的这种操作更多是为了能够压低融资成本”。陈枣烈表示，对冲基金是CB市场的大买家，他们是CB套利者，对股票的长远走势不太关心，反而希望高卖低买，因为股价高的时候，CB像股票，股价低时，则像债券，套利者会根据投资组合的要求来选择沽空的比例。

“公司是否愿意出借股票实际会影响到其发行可转债的成本高低，若金山大股东不愿意，对冲基金便不会认购，那么很可能其最终发行可转债的年利率将会高于3%，而转股价则会低于16.93港元（注：不利于原有股东）。这次金山发债，预计50%的可转债被单纯买入的投资者持有，该部分投资者通常因看好公司而没有意愿做对冲；另外50%的可转债则是被做可转债（CB）套利的对冲基金持有。”陈枣烈如是说。

“根据金山公告，如果其发行的可转债最终被悉数转换，将可换得约8000万股股份，这也意味着约4000多万股股票需要借给对冲基金。如果大股东不愿意借出相应数量的股票，将无法吸引足够多的做CB套利的对冲基金，也就无法压低融资成本了。”陈枣烈说。

记者也注意到，发行可转债公告当天（7月3日），金山软件股票沽空数量约为2074万股，约占出借股份的44%。陈枣烈指出，以金山当日股价12.46港元来说，CB的对冲值约为4000万股的40%，意味着对冲基金的卖空操作已经完成。

陈枣烈继续指出，目前金山有约6亿港元的债务，若要将手头的人民币转换为港元来还债，将不得不支付10%左右的税务开支，而发行港元债券来融资还债则不存在这个问题；另外，相较发行利率8%左右的高息债或是完全的股权融资，目前的可转债也可说是更节省成本的选择。