■叶　檀

　　中国经济发展要靠创新，但这未必意味着所有的创新业务公司都值得投资。新兴市场投资家麦朴思（Mark·Mobius）相信中国向高科技、消费服务领域的转向将带来更可持续的发展，但不认为这对股市投资者适用，创新公司许多股票的估值已经将转型成功计入了价格。创业板的特性是培育具有逆转技术发展方向的标志公司，而一旦成熟了之后，这些公司估值就会下降。

　　目前，中国创业板动态市盈率是41倍，纳斯达克是20倍，中国创业板的估值高于纳斯达克。而细分类别，又会看到不同的一面。

　　长江商学院的欧阳辉曾在今年4月撰文《创业板与纳斯达克比较须谨慎》，指出纳斯达克300亿人民币以下市值公司整体市盈率为88倍，200亿人民币以下市值公司整体市盈率为112倍，100亿人民币以下市值公司整体市盈率高达572倍；　而对于50亿人民币以下市值公司其整体无盈利，可以理解其市盈率为无穷大。

　　相比而言，当时中国创业板整体市盈率为95倍，高于纳斯达克市场，但市值200亿人民币以下的创业板公司，其整体市盈率低于纳斯达克市场。市值100亿人民币以下的创业板公司的整体市盈率为99，远远低于纳斯达克市场的572倍，市值50亿人民币以下的创业板公司保持整体正盈利，整体市盈率为110。

　　也就是说，创业板市场与纳斯达克市场，市值越小、越具有想像力的公司估值越高。这是鼓励市场资金源源不断地进入小型创业板公司，培育出日后高科技企业中的顶梁柱；一旦高科技企业壮大，成为成熟公司，其估值也就接近平均水准。只要创业板培育出数家类似于苹果、亚马逊之类的公司，创业板就算是发挥了自己的作用，小公司高估值也就有了理由。

　　因此从这个角度来说，中国创业板估值并不高。

　　但关键问题是，中国的创业板与纳斯达克实际上不具有可比性，从门槛设计上是比较成熟企业的集中地；即使门槛下降了之后，仍然较高。并且，创业板公司流动不足，到现在为止没有创业板上市公司退市。现在主导A股创业板的，和互联网直接相关的股票很少，最多是一个互联网概念。

　　从1985年到2008年，纳斯达克退市的公司比上市公司多。从1985年到2008年，美国纳斯达克有11820家IPO，但同期退市数达到12965家。同时，纳斯达克上绝大部分是僵尸公司，只有极少小市值、有潜力的公司受到了投资者青睐。纳斯达克是颗孕育中的新星，退市、倒闭、并购层出不穷。纳斯达克OMX集团公布的白皮书称，一家公司不再是纳斯达克综合指数成分股的主要原因是并购活动。从1999年底开始的14年时间里，按市值计算，并购活动导致54%的纳斯达克综合指数成分股消失，而从除名的公司数量来看则占46%比例。

　　纳斯达克是团星云，培养新星。中国的创业板比较模糊，你不知道这团星云里面是什么，到底想培育什么东西。纳斯达克与创业板不具有可比性，如果非要比的话，可能从制度上说，新三板与纳斯达克更具有可比性。