国泰君安林采宜：人民币汇率长期将看中国经济本身

　　证券时报记者 梁雪

　　12月4日之后的6个交易日内，人民币汇率兑美元以每天近100点的幅度连续贬值，引发了市场对汇率贬值与资本外流的担忧，离岸人民币与在岸的汇差再度拉大。12月11日，外汇交易中心宣布推出CFETS(中国外汇交易系统)人民币汇率指数。

　　对此，国泰君安证券首席经济学家林采宜表示，人民币对一篮子货币变动形成的CFETS指数，只能在国内资本项目开放过程中，作为央行判断人民币汇率变动的短期参考指标，以此为标准进行适当干预仅是权宜之计。从长期看，人民币汇率应更多根据国内经济本身变化情况进行调整。

　　波动沿着央行预设路径运行

　　从12月4日起，美元兑人民币汇率每天在交易开始后的第一小时内出现贬值，随后逐步企稳，收盘时大约贬值100点左右。对此，林采宜分析称，近期这种人民币波动基本是沿着央行预设的路径运行。一般而言，单纯依靠市场的随机力量很难实现这种有规律的波动。

　　针对央行在目前时点逐步调整人民币汇率，林采宜分析称，主要有以下考虑：首先，11月30日人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子尘埃落定，减少了央行在制定汇率政策时的重要掣肘，使央行可以更多根据国内外经济形势变化来进行汇率政策调整。其次，在美联储加息之前，主动引导人民币有节奏地贬值，可部分释放贬值压力，防止汇率在未来的短时内大幅波动。

　　此外，在加息周期中，美元牛市在未来可能进一步持续。面对经济下行压力，国内货币政策存在进一步放松可能。这种货币政策分化，会使得人民币兑美元汇率在短期出现更大压力。如果一味维持人民币与美元稳定关系，必然会降低货币政策的有效性，并导致资本外流压力的增大。

　　林采宜称，“将一篮子货币作为新的衡量人民币波动的标准，有利于在美元的升值周期内，在遵守承诺的基础上保持人民币弹性。而近期人民币汇率持续贬值，可能也是为这种汇率政策转向做准备。”

　　即期汇市干预或暂告段落

　　林采宜及其研究团队预测，在央行表态观察人民币汇率要看一篮子货币后，人民币近日来有规律的贬值可能暂时告一段落。短期来看，如果美联储加息后，美元兑主要货币出现进一步回升，人民币有可能继续跟随欧元、日元等其他篮子货币，兑美元汇率相对走弱。

　　但是，林采宜称，在目前的信用货币体系下，汇率波动本质上反映的是国家之间竞争力的相对变化。不管是盯住美元还是盯住一篮子货币，一国汇率都是跟随其他货币的变化而波动，均没有反映出本国内部经济状况的变化，这样，货币汇率就难以发挥调节国际收支，并作为一国外部经济稳定器的作用。

　　“目前中国已成为全球第二大经济体，已经不需要通过锚定任何一种货币来为自身的信誉背书。”林采宜表示，“随着对外开放不断深化和人民币国际化稳步推进，不管是坚持人民币盯住美元，还是其他一篮子货币，都会以损害国内货币政策的独立性为代价，而独立的货币政策，恰恰又是中国政府应对经济面临的通缩现象所需要的。”

　　林采宜还称，跟随其他货币变化导致的汇率与本国经济的脱节，造成的汇率低估或高估的现象都有可能带来外部风险的累积，不利于国内经济的平稳运行。所以，以人民币汇率指数作为判断指标只是权宜之计。