金融数据持续高位 实体需求仍显疲弱

　　央行日前最新公布的数据显示，11月末广义货币供应量(M2)同比增长13.7%，创下自2014年6月以来的新高。同时，11月社会融资规模增量为1.02万亿元人民币，同比虽少增1089亿元，但比上月多增4878亿元；11月人民币贷款增加7089亿元，同比少增2347亿元，但环比多增1953亿元。

　　光大证券首席经济学家徐高表示，虽然新增信贷低于市场预期，但其主要原因是11月当月对非银行金融机构贷款同比减少1671亿元。然而对实体经济新增贷款为8873亿元，同比多增330亿元。考虑到去年由于降息以及地方政府在划定存量债务限额前加紧贷款，形成较高基数，对实体经济贷款同比小幅多增显示今年11月信贷投放依然保持较高水平。

　　徐高还称，虽然11月社会融资规模增量为1.02万亿元，同比少增1089亿元，但考虑当月7511亿元的地方政府债务置换，广义社会融资总量同比多增6536亿元，较上月2900亿元的同比多增量明显上升，与今年6至9月6159.5亿元的月均广义社会融资规模同比多增量持平。

　　从社会融资总量的结构来看，债券融资持续增长，而表外融资持续萎缩；企业债券融资同比多增1551亿元至3358亿元；而11月未贴现的汇票减少2564亿元，同比多减1878亿元，委托贷款新增910亿元，同比少增409亿元；信托贷款减少301亿元，同比少减13亿元。招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，新增未贴现银行承兑汇票连续六个月负增长，信托贷款连续三个月负增长，委托贷款增量也下滑至不足千亿元，这反映出社会主要融资渠道还是表内的人民币贷款和债券发行。

　　不过，多位业内分析师指出，尽管在宽松政策加码的背景下，新增信贷和社会融资总量持续保持高位，但是由于实体经济投资意愿仍然有限，总需求改善不明显。徐高分析称，11月M2同比增速提高0.2个百分点至13.7%，但M2同比增速上升主要受企业活期存款增加推动。M1同比增速在11月继续攀升1.7个百分点至15.7%，而在6月M1同比增速仅为4.3%。11月企业存款同比多增6048亿元至1.04万亿元，6月至11月企业存款累计同比多增3.2万亿元。“过去几个月资金大量投放导致企业手持现金规模明显增加，而投资需求并未出现有效企稳。”他说。

　　徐高表示，企业景气指数以及生产面高频数据显示，经济下行压力继续加大，经济增速已迫近增长底线，稳增长目标下未来宽松政策将继续加码。