国家牛市之转型牛，螺旋牛——2016年A股市场策略(招商证券)

　　招商策略团队认为“资产荒”是中国经济转型阶段必然的代价，是一个长期存在的问题，会潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局。我们甚至可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。我们认为2016年市场合理估值中枢在3400附近，但是市场整体会呈现围绕合理估值中枢进行宽幅震荡的走势，主体区间在3000-4000点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似15年二季度的阶段性火爆状况(4700附近)。由于市场呈现出这种交易活跃，但是趋势性趋弱，大体上形态宽幅震荡向上的形态，我们认为投资机会更多集中在自下而上的主题性炒作当中。

　　在2016年的策略当中，我们尝试讨论一个长期的问题：资产荒问题形成的根源，以及它对证券市场的影响。

　　和普遍观点不同的是，我们认为“资产荒”不只是股票市场阶段性博弈的一个催化剂，快速一波炒完了就结束。相反，我们认为“资产荒”的形成是处于经济转型阶段必然的代价，其对股票市场的影响未必是立竿见影地吹起一个资产大泡沫，而是潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局，甚至可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。

　　资产荒产生的根源是因为非金融企业部门对于增量和存量的货币供应量的吸收功能越来越弱，产生这种状况的原因是企业进行投资的预期回报大幅回落(长期增长中枢回落，加上产能过剩持续压低利润率，而利率下降并无法缓解这个压力)，这就导致了企业不愿进行投资，对资金的需求越来越弱，存量的货币无法被吸收，只能寻找其他出路。

　　统计数据显示，较长时间持有股票大概率是能够获得比较高的年化复合收益的。这个高收益可以用经济和货币供应量的持续高增长进行解释。但是近年来股票投资的收益越来越多地是因为估值提升，业绩在股价上涨当中的贡献越来越弱。也就是说当前股票投资的高收益更多是因为自我预期的实现。

　　2016年货币宽松的边际速度放慢对股票市场未必有负面的影响。我们的测算是资金流入流出市场大致平衡。市场整体呈现的是围绕估值中枢宽幅震荡，主体区间在3000-4000点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似15年二季度的阶段性火爆状况(4700附近)。

　　事件性因素孕育机会与风险：美联储加息进程，或者是经济下滑联储无法更加宽松，限售解禁，经济短暂回暖，社保入市，MSCI、注册制等。事件性因素难以事先判断，因此可预测性差。

　　市场更多的是存在交易型机会，集中在自下而上的主题性炒作当中。2016年几乎所有新兴产业方向都会是被投资者关注，轮番表现的概率很高。这种状况下，总结主题轮动的历史规律显得更为重要，我们统计了2015年国企改革、2011年新兴产业的数据。仅就方向而言，我们相对更为关注的是：智能制造、生态城市、国企改革、十三五规划相关，以及教育信息化、互联网传媒、互联网医疗、养老医疗服务、体育、安防、大数据、IP、VR、军改等细分链条主题。