本栏上一期通过将中国本次股灾与2000年美国纳斯达克崩盘和“1929年美国大恐慌”进行了比较，得出的结论就是：第一，本次中国股灾是以美国股灾为代表的历史重演；第二，在完全没有经济恐慌的情况下，本次股灾的严重程度比肩“1929年美国大恐慌”，可谓现代金融史上之最。

　　笔者在6月中旬就对中国股市大崩盘的可能性提出过警告，但当时信者寥寥，很多读者以为天方夜谭。有趣的是，上至公、私募投资界专业人士，下至普通股民似乎都忘了中国曾经发生过一次股灾，而且就在几年前。2007年10月至2008年10月，在一年的时间里上证指数跌去了整整72％的市值，其惨烈程度也应该是可以载入史册的。但就在几个月前，大部分市场人士都认为股灾已经成为历史，中国股市有机会再创新高，因此无论在认知上还是感情上都不接受股灾再来的推测。然而这恰恰显示出当时市场主流对市场结构本身存在严重的认识误区，从来完全沒有把握到市场趋势。不过，股灾发生的前提条件就是绝大部分市场参与者的判断错误，因此事后来看，这点并不奇怪，而且可以说是必要条件。换言之，正因为大部分市场人士误判，股市崩盘的历史才会重演。

　　那么，为什么大部分市场人士会发生严重的误判呢？对这次股灾进行反省的文章已经很多，但大部分都停留在高杠杆带来的弊害、做空机制不完善等技术性问题，而忽略了对市场结构本身的探讨。笔者认为如果抛开市场结构直接讨论技术性问题，无异于隔靴搔痒、雾里看花，不能真正认识到问题的本质，对今后的趋势也更容易产生误判，严重性不容忽视。

　　笔者认为，目前最大的问题所在是大部分人士将本次股灾单独看待，而没有意识到中国股市仍处于始自2007年高位以来的大型调整中。反过来说，如果我们将今年6月以来的急跌看成是2007年高位以来市场价格运动的一部分，则很多疑点将迎刃而解，对今后的走势我们也能据理类推了。

　　在这里，笔者尽量避免技术分析的专业论点和术语，希望能够做出简洁地描述，方便大部分读者理解。简单一点儿讲就是我们应该将始自2007年高点的跌浪看成一个整体，这个大型跌浪仍在进行当中。而这个大型跌浪是对始自2005年6月低点，甚至是对始自1994年7月低点以来上升浪的调整，所以很大程度上会以A－B－C的三浪结构出现。而事实上2007年以来的市场结构也验证了这一结构，反过来证实了始自2007年高位的跌浪仍在持续中这一观点。

　　具体来看，2007年高位6124点至2008年低位1665点是大型跌浪的第一子浪A，其后的反弹是对A浪的调整。这波反弹被看成是大型跌浪中的子浪B，持续到今年6月高位5178点，达到子浪A整个值幅的78.6％，反弹幅度十分可观。但正是由于此轮反弹动能可观，从而令大部分市场人士产生错觉，认为牛市再来，有机会再创新高了。但就大型调整浪的结构来说，作为修正子浪，B浪达到推进A浪的78.6％水准已经是极限了，所以接合各种其他技术指标显示的超买严重的指示，在6月上旬判断市场已经见顶并非是不可能的任务，反而是顺理成章之事。

　　也正因如此，我们看到在6月见顶之后市场快速下挫，回归大型跌浪的构造。也就是说如自5178点高位的跌浪是始自2007年高位6124点起之大型跌浪的第三子浪，和A浪一样是推进浪，所以重复了2007年见顶之后急挫的行情。从这个意义上来讲，所谓历史重演本身，很多时候也是市场结构的体现和结果，我们如掌握了市场结构，对于历史重演就不会感到惊讶了。

　　显而易见，和A浪相比，始自6月高位的本轮跌浪还远远没有到位，作为推进浪，跌破修正子浪的低点，即2008年10月低点1665点是必然的，否则始自2007年高位的大型调整浪就不成立。那么有没有一种可能性，即大型跌浪本身有错呢？回答这个问题就必须从另一个角度，即价格循环周期的观点来讨论。就结论而言，中国股市的价格循环周期也显示了本轮跌浪至少会持续到明年，具体探讨我们将在下期再会。作者： ■陈昇

　　（作者系GLA投资顾问首席分析师）