一次偶然的机会，卢柏良买了两本书，《孙子兵法》和《坛经》。后来每次出差都随身携带，空闲时便拿出来琢磨。直到2008年，卢柏良感觉他读懂了这两本书，明白了点取舍之道和孙子兵法的精神，也悟出了一点自己的投资道理。

　　温故而知新，从古老的东方智慧中汲取营养，未必不是一种可供投资进阶的良途。

　　⊙记者 屈红燕

　　2015年下半年，A股去杠杆和去泡沫叠加带来大幅波动，“千股跌停”时有发生，下跌的速度之快历史罕见，来不及转化思维的投资者无不被淹没在滚滚的趋势中，上千只私募遭遇惨痛清盘。道谊资产却在此期间交出了一份不一样的答卷，全年仅有10月份回撤1.5%，其余月份均录得正收益，全年收益率超过50%。

　　道谊资产的董事长卢柏良实际上入行已经接近20年，翻看道谊稳健的净值曲线，便可以看出他不仅躲过了2015年中期之后的大跌，也曾成功躲过2013年中期由于带来的市场大跌。防御之余，卢柏良的进攻性也很强，他在下海之前曾任国信证券(002736,股吧)资管部投资总监，其所管理的国信金理财经典组合也曾在2009年获得77.51%的收益，勇夺当年券商FOF类产品第一名。

　　在谈及投资经验时，卢柏良说，不可胜在己，可胜在人，只有做到不可胜，才能立于不败之地。

　　务求立足不败

　　卢柏良生于上世纪70年代初，1997年怀揣北京大学经济学硕士的毕业证开始进入证券市场，尽管科班出身，一入行就在证券行业中，但他还是觉得自己“懵懵懂懂，进步很慢”。不过有一次偶然的机会，他买了两本书，《孙子兵法》和《坛经》。后来每次出差都随身携带，空闲时便拿出来琢磨。直到2008年，卢柏良感觉他读懂了这两本书，明白了点取舍之道和孙子兵法的精神，也悟出了一点自己的投资道理。

　　孙子兵法说；“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之可胜。”卢柏良认为，投资也如打仗一样，首先追求的是“不可胜”，也就是确保自己不要有破绽，防守在先，确保没有疏漏，然后才追求“可胜”，但是“可胜在敌”，也就是说能否胜利并不只取决于自己，也取决于当时的外界环境，并不刻意追求“胜利”，如果获胜条件不具备却刻意追求“胜利”则可能导致过分冒险，自身反而受损。

　　2015年6月中旬也是股市大跌之始，卢柏良果断大幅减仓。卢柏良观察到，本轮股市上涨的主要推动力——改革预期，市场对它的边际反应越来越钝化，而其次的驱动因子，货币政策5月底也似乎进入观察期，这两个因素的边际变化影响着市场的心理，也预示着股市的估值提升可能进入转折点。与此同时，上市公司的业绩尚未出现跟进，综合估值和业绩两因素来看，趋势上大概率会出现回落。

　　卢柏良认为，投资一定要如履薄冰，战战兢兢，时时关注市场，凡事要有提前预判，不可贸然行动。这也与孙子兵法的精神相同，“夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。”孙子兵法说，打仗之前一定要预判，综合各方面因素看打赢概率大，则出兵打，而预判打赢概率不大，则进行防御。

　　知行需要合一，有些投资者尽管也认识到防御的重要性，但在下跌的时候却舍不得砍仓，总想卖在最高点，结果延误战机。卢柏良说，“我在股市如火如荼的时候，就告诉我的同事们，要做好跌停板减仓的心理准备，只有做好这个心理准备，才能在市场调整信号出现的时候舍得放弃部分到手的利益，从而保住大局。肯吃小亏，才能生存和赢！”

　　正因为以“不可胜”为追求基石，卢柏良旗下的三只产品创立以来的净值回撤很小。2011年卢柏良从国信证券出来，但他并没有急于发行新产品，2012年8月发行了首只产品，2013年底感觉系统风险已经基本释放完毕，预感2014年大机会将至，决定在发行极其困难的情况下，同时发行了两只产品。这三只产品的净值均为稳步上扬，期间没有出现大幅回撤，集小胜为大胜，迄今为止，1号产品累计收益为158%，2号和3号产品累计收益均超过70%。

　　缺少防御而导致自身受损的反例比比皆是。2015年由于股市的快速调整，1500只私募基金产品遭遇清盘，其中不乏明星私募跌落神坛，一只产品清盘对私募带来的信誉打击不可估量，一次不慎可能导致部分私募投资人会永久退出行业。

　　推崇“胜于易胜”

　　卢柏良不仅立足于防御，在进攻方面也是一把好手。2009年，他所管理的国信金理财经典组合曾获得77.51%的收益，荣获当年券商FOF类产品第一名。在谈及进攻方面的经验时，卢柏良引用了孙子兵法中的“所谓善战者，胜于易胜者也”，也就是说，善战者只是打胜了容易被打败的敌人，真正的善战者，没有智谋出众的名声，也没有勇猛异常的名气。卢柏良认为，投资是追求概率取胜，只有在趋势向好，大概率取胜时，才重仓出击。

　　2009年当4万亿启动时，卢柏良判断，面临着估值和业绩的“双击”，市场处于大概率上升趋势中，便开足马力，将所管理的产品提至高仓位。由于国信金理财经典组合是一只基金组合，卢柏良便选出了进攻性最强的一批基金，这些基金要么是指数基金，要么是高仓位从不调仓的进攻型基金。年末盘点下来，国信金理财经典组合收益率远远超出同行，位于券商10只同类产品榜首，收益率高达77.51%，而第二名的收益率不足50%。

　　卢柏良将自己的经验总结为“秉持价值，因地制宜，与时偕行，概率取胜”，总结为一句话就是做投资要用概率取胜，概率大的时候才可以把仓位提升，概率小的时候空仓等待或者快速出击，趋势好的时候就是概率大，趋势不好的时候就是概率小。

　　在卢柏良看来，对于个股来讲，行业是大概率；对行业来讲，指数趋势是大概率；指数来讲，中国的基本面是大概率。“为什么要判断趋势，逃顶和抄底都是趋势问题，看对趋势，再把仓位压上去，这本身就有超过51%的概率获胜。”

　　卢柏良在过去接近二十年的投资生涯中，建立了一套自己的研究框架，其核心是判断估值和业绩发展的方向以及这两个变量的组合变动。在2013年以前，这个框架其中的变量分别是通胀、宏观经济政策、流动性、经济增长和企业盈利，这五个变量影响着上市公司的业绩和股票的估值，当估值和业绩双双向上，就形成“双击”局面，但估值和业绩双双向下时，就形成“双杀”局面，当估值和业绩向相反方向运动时，就形成了平衡市或震荡市。2013年初以后，他又适时拓展了这个框架，吸纳债务因素这个变量，2014年四季度后，又吸纳了改革这个非常规变量。卢柏良感觉法无定法，只要有助于认识真相，可以同时启用多框架来分析形势。

　　卢柏良说，在判断趋势向好时，尤其是业绩与估值存在双双提升的市场中，重仓出击，投资就如“滚石头下山”一样容易，胜在易胜尔，一旦发现行情原生驱动力衰减，结合周期和技术因素，就会主动控制风险，因为如果趋势不好，就算获胜，也不是孙子兵法所提倡的，因为那种胜利是冒了很大的风险。

　　谋求变与不变

　　经验有时是救命的利器，有时也是沉重的负累。而卢柏良在熟读了《坛经》之后得出的最大感悟就是，人本身好似一个空杯，不增不减不净不垢，心里想的东西如同杯中之物，倒掉之后可以换新的内容，很多东西要在心里放得下，比如说经验，只有不必太在意，才能在行情变化之后，去适应和去修改自己的投资框架。

　　展望未来，卢柏良感觉投资逻辑正在发生新的变化。“上市公司与以前的同质化相比，会呈现出越来越大的差异化，这是一种趋势。这主要是以前中国经济的驱动力很集中，比如投资、消费、出口等等，但未来中国经济的增长动力更分散、更细化、更多元，它们将来自于各行各业的千千万万企业家们的不懈尝试和探索中，所以投资机会碎片化是大势所趋，投资机构必须创新适应捕捉碎片化投资机会的投研组织，提高捕捉碎片化机会的能力。”

　　采访之余，卢柏良也颇有些感叹，他从国信证券出来，只想追随本心，实现喜欢做投资的兴趣而已，设想在一个相对单纯的环境下专注地做投资，所以在公司架构方面，本着更开放的股权分配、更开放的利益分享来实现激励，共谋事业。不过，宽松的利益安排并未起到应有的激励效果，资产管理行业应守的本质要求，即守信和约束欲望以及公司的企业价值还是受到了一定挑战，良好的利益安排并不能阻止人性之弊。

　　卢柏良认为，要做到全流程的风控思维，必须从公司组织架构上排除隐患，哪怕错失公司扩张的机会，也必须坚持。他还忠告行将创业的投资经理们，在选择合作伙伴方面务必谨慎，志同道合比什么都重要。

　　卢柏良投资履历

　　北京大学经济学硕士,拥有20年证券投资经验。先后在宁波证券、特区证券等机构任投资经理；2006年1月-2011年5月底，先后任国信证券投资管理总部投资经理、资产管理总部投资总监。

　　2008年管理的国信金理财经典组合获“朝阳永续”颁发的券商集合理财产品第三名。

　　2009年管理的国信金理财经典组合实现77.51%收益，获国金证券(600109,股吧)举办的中国第二届最佳私募基金之2008-2009年度长期优胜奖，同时获“朝阳永续”颁发的券商集合理财产品FOF类第一名。

　　2010年再次获得国金证券举办的中国第三届最佳私募基金之2008-2009-2010年度长期优胜奖。

　　2012-2015年所管理的道谊稳健私募基金在同期可比基金中排在前四分之一。

　　2015年所管理的道谊稳健私募基金获得“2015年度金长江明星产品奖”。