柏可林 摄

　　猴年第一周A股的表现让投资者寂静了很长时间的心开始蠢蠢欲动。

　　“我在周二时加仓了，量能开始放大，两会前的行情还是值得期待的。”股民陆先生告诉《国际金融报》记者。

　　回看2016年的中国股市，一开头就给许多投资者来了个“出其不意”，机构投也资者被惊吓到了。一月初两次熔断，断崖式下跌行情给了一众分析师响亮的一记耳光，让他们“取暖过冬”的投资策略成为了笑话。

　　戏剧性的A股市场，令分析师们晕了，去年四季度开始的券商投资策略从乐观到谨慎，再从谨慎到乐观，自己都有些说不清楚了。

　　乐观背后的打脸

　　2016年的二次熔断给了券商们一个措手不及，其此前展望2016之际看多的策略报告也纷纷被打脸。“开年的如此大跌，显然是谁都没有预料到的。”一位券商分析师代表了许多券商的心声

　　回顾券商们的2015年四季度投资策略，就可以发现一个“集体现象”：有所期待，恢复信心是大多数券商“基调”。

　　事实上，每年的四季度都被许多投资人寄予期望，四季度的行情向来被称为“吃饭行情”。据《国际金融报》查阅Wind数据发现，2005—2014年的十年时间里，四季度的走势多以上涨为主，除2007年、2008年、2011年和2013年四季度上证指数出现下跌外，其他6年大盘都出现上涨。其中，2006年和2014年的涨幅分别达到52.68%和36.84%。

　　综合多家券商的四季度投资策略来看，机构对四季度的市场常有期待。如兴业证券四季度的投资策略报告标题名为《爱在深秋》，直接体现出对行情的期许。

　　在2015年的四季度投资策略中，券商普遍把投资者信心恢复的进程看得十分重要，而这在以往是不曾有过的。

　　众所周知，A股市场从2015年3—5月的高歌猛进到6—8月的疯狂下挫，投资者犹如坐上了“过山车”，在杠杆因素的催化下更是让部分投资者损失惨重。在遭遇了千股跌停、杠杆资金爆仓等打击后，投资者俨然成为“惊弓之鸟”，从目前的市场严重缩量来看，投资者信心修复需要时间。

　　长城证券认为，股灾前后宏观环境未变，但市场情绪恶化。兴业证券认为，深秋之前，投资者信心在筑底，“散户化”市场的信心需要等赚钱效应来强化。展望四季度行情，认为在监管层持续救市、境内外长期资金不断入市以及改革红利释放情况下，杠杆风险已经基本释放、资金监控趋于平衡、A股点位和估值逐渐回归合理，反弹行情一触即发。

　　海通证券则在去年11月发布了以小风险勿恐慌为主题的投资策略报告，其去年12月的投资策略报告更是呼吁拥抱春季行情，报告指出，随着美联储加息靴子落地，春季行情已经开启。“我们判断 2016 年市场从激情走向温情，低利率时代大类资产配置转向股市的趋势未变。”节奏上看，春季行情已经开启，回顾过去历史，年初市场上涨的概率大，核心原因是年初基本面数据相对空窗，资金面宽松，政策亮点多，市场风险偏好高。

　　关于值得投资者关注的板块和热点，券商的观点较为一致，其中环保、新能源和农业股是报告中基本都有提及的。此外，浙商证券还特别提出，四季度的布局应该以防御为主，参与反弹为辅。而参与反弹行情总体思路应是围绕“事件驱动、政策刺激、超跌反弹”三大驱动力，从超跌股、高弹性和小盘股等中精选个股。

　　然而2016年的二次熔断给了券商们一个措手不及，其此前展望2016之际看多的策略报告也纷纷被打脸。

　　“开年的如此大跌，显然是谁都没有预料到的。”一位券商分析师告诉《国际金融报》记者。

　　无奈调转风向

　　预期和现实有着很大的差异，于是许多券商开始调转方向，试图为自己挽回脸面。刚开始，一些分析是不愿意承认错误的，即使调整策略，也有些不自然、不情愿

　　海通证券1月11日的投资策略报告中指出， 1月 4 日市场大跌源于投资者担忧 1 月 8 日大股东减持及人民币贬值，1 月 7日市场大跌主要源于人民币贬值预期加剧。总而言之，那就是“下跌有原因，不过市场下跌方式和姿势很凌乱”。熔断机制加剧市场恐慌。从熔断前的个股表现看，1月4 日在触发5%的熔断阀值前，个股还存在一定分化，但 1月7 日触发 5%的熔断前所有个股基本是一致性普跌。可见在之前的学习效应下，为避免熔断后陷入无法卖出的流动性危机，投资者恐慌情绪加剧助推市场下跌步伐。随着熔断机制的暂停，市场有望回归常态交易。“应对策略还是要以坚守阵地为主”。

　　但其1月18日的报告中话风开始慢慢转变，以为何开年集体误判为题，用了“集体”一词，似乎希望拉上同行一起承认打脸的事实。报告指出，大股东解禁减持、人民币贬值冲击、熔断机制成为市场暴跌的三大元凶。市场参与主体已经发生改变，以私募基金和专户为代表的绝对收益投资者增多、杠杆产品多，使得趋势投资占比高，下跌时强化趋势，目前场内融资余额依旧有 1 万亿元，场外融资预计 2000 亿元以上，融资占流通市值仍有3.5%，占自由流通市值之比为 7%，而海外平均水平仅 2%上下。“ 操作上，2015 年像恶狼一样到处扑食，2016年投资者应像鳄鱼一样守候良机”。

　　西部证券在熔断后的投资报告中指出，在全球经济复苏乏力与投资者风险偏好降低背景下，叠加技术面上已出现一定的转空迹象，反弹面临较大压力，仍有继续下探寻底风险，60日均线下方不宜大仓位做多。

　　而其在此前1月初的投资报告中则表示，从近期的消息面情况来看，A股所处的氛围相对偏暖。“操作上，不妨趁股指回调整固的阶段积极调整持仓结构，逢低布局智能机器、新能源汽车、信息技术等新兴产业品种和低估值蓝筹。”

　　中金公司在展望2016年时表示，与预期2014年市场绝地反转及2015年利率下行带来“股债双牛”相比，站在2015年年底看2016年的中国市场，市场前景展望并不像前两年那样清晰。“综合来看，我们认为市场重点在于阶段性及结构性机会。”

　　在熔断后其投资报告指出，在目前人民币汇率面临持续压力、经济增长无明显起色、大部分个股估值不低的情况下，市场中期环境仍然面临挑战。

　　当然，时刻保持谨慎态度而幸免被打脸的券商也并不是没有。

　　广发证券在其2015年11月的投资策略报告中就指出，要当心2016年春季躁动的落空，投资建议是在A 股估值和盈利回归正常化之前，“泡沫思维”和“慢牛思维”都不可取。而其整个去年12月的报告也是始终以谨慎为主题，其12月28日的报告指出，11 月中旬以来对市场转向谨慎的原因在于“调结构”和“保增长”出现矛盾，使改革和转型的预期受挫，投资者风险面临偏好下降。认为未来市场回升的信号应该来自于改革和转型看到新的进展，而不必把希望寄托于“春季躁动”。虽然最近“钱多”、“资产荒”的观点流行，但股市要上涨，除了流动性支持，还应配合风险偏好的提升，其担心投资者的风险偏好处于不断下降的过程之中。

　　广发证券表示，近期一个明显的例证就是——债券利率水平不断创出新低，且长端利率下行幅度明显大于短端，但股市基本上是缩量横盘。这可能意味着，虽然钱还是很多，但是却流向了长期国债这种“避险资产”，而不是股票这样的“风险资产”。综上，其继续维持对市场的谨慎观点，继续以谨慎的低仓位等待转机。

　　屡被打脸的背后

　　准与不准，券商每年的策略大会还是要开，预测还是要做的，这是个态度问题，而中国股市的千变万化也着实为难了券商

　　事实上，券商们被打脸早已是见怪不怪了。时间回到2014年，多数券商预测到了开头，也同样没有料到结尾。回头看其在2013年年末策略大会上预测的来年点位，许多市场“空头”券商惨遭打脸。

　　《国际金融报》记者梳理了16家券商对2014年沪指运行区间预测，发现多数预测集中在1900点-2600点左右，看到3000点的仅一家，在精准率上券商对2014年股市的预测近乎“全军覆没”。

　　2013年上证指数以2289.51点开盘，2013年12月31日收市报2115.98点，年内跌幅7.58%。面对这样的行情，当预判2014年股市行情时，多数券商也给出了并不是很乐观的沪指预测。

　　银河证券当时直接以“指数已死”来表达其对2014年大盘的看法，称2014年是本轮改革的初始阶段，所以将不会有大牛市，整顿将成为2014年主题词。安信证券用极为鲜明的观点看空2014年股市，认为2014年股市除春节前可能有点机会，整体降低仓位，以防御为主。

　　回头看看，当时的多数券商一定是“满心绝望”。当然，无论市场什么样，总有乐观派。

　　东吴证券及西南证券当时就对2014年A股表示乐观，东吴证券认为2014年沪指将迈向3000点；西南证券认为沪指2014年的上行目标位在2950点附近；最准确的是国泰君安，认为2014年将有三波反弹，可能出现一次高过一次的结果，有主题轮动的机会。

　　就像中信建投的一位理财规划师曾说的那样，当时无法猜测2014年股市的走势，但还是期待能慢慢走好，而用一句简单的话总结就是，“梦想还是要有的，万一实现了呢。”

　　而梦想的确实现了，2014年的股市，在最后两个月，走出了一波大多数券商们没有预料到的疯牛行情。

　　10741亿元成交量，中国股市在2014年12月5日的这一天刷新了世界纪录。从当年7月份开始，A股走出一波一骑绝尘的牛市行情，11月后更是“疯牛”一般，大盘一路上行，豪迈重上3000点。鲜艳的红线，除了带给股民收获的喜悦外，也炮制出了营业厅里人头攒动的盛景。

　　当时，国盛证券董事长裘强直接放出豪言，称未来必将超过万点大关。然而没想到，2016年，一切又回到了原点。

　　“准与不准，券商每年的策略大会还是要开，预测还是要做的，这是个态度问题，而中国股市的千变万化也着实为难了券商。”一位私募人士这样调侃。

　　两会行情可期

　　就短期来看，A股这周迎来了反弹周，近阶段在两会即将召开的大背景下，国企改革、能源类及高送转等概念股值得关注。短时间内A股还有上行的空间，结构性行情显现

　　生活还要继续。不管准不准，券商们的投资策略报告也还是要出，2月迎来了中国的农历新年，新年前A股的小红包行情和春节后的反弹周让券商们也开始看多起来。“信心喊话”成了主流。

　　光大证券指出，近期央行不断利用短期货币工具对冲年前流动性紧张的局面，但同时却并无意引导短端利率继续下行，去年12 月下旬以来投资者一直期待的降准甚至双降大概率落空。流动性无法继续边际宽松的情况下，市场更多地期待于真正有力度的改革推进，两会的政策窗口期渐进，能否出现相对超预期的政策很可能决定A 股市场在中期的表现。

　　兴业证券认为，节后市场随之而来的是一些重要会议，稳定经济的政策仍将有条不紊地推出，这将带来一定的结构性投资机会，也将有助大盘稳定运行。

　　国元证券则表示，A股在春节之后，经过短暂的风险继续释放后，企稳走好的概率在增加。关于投资策略上，认为可以利用可能出现的下跌时机加大仓位。投资的方向，一方面是在年度策略中提到的新经济概念，另一方面则是资源股，特别是贵金属。

　　中信证券认为，全球风险偏好普遍下行对A股有负面影响，但“雷曼时刻”难以重现。相较2008年，发达经济体的私人部门杠杆、衍生品链接，以及央行的警觉性都更好。表面上，欧元区银行对大宗商品相关资产的风险敞口可能会恶化，但实际上，在IMF和欧央行的努力下，欧元区各国的坏账问题或快或慢，其实都在解决的过程中。因此，该机构认为爆发全球重大金融风险“雷曼时刻”的可能很小。对A股而言，全球普遍下降的风险偏好对A股市场短期有负面的影响，但同时压制A股估值的人民币贬值预期与资本外流压力会有所缓解。在策略月报中判断，考虑到相对跌幅和目前A股的估值水平，在看到短期风险的同时，更应看到中期布局的机会。

　　招商证券也在深圳举行了2016年度投资策略会。此次策略会颇受投资者关注，招商证券近年来的策略会像是被下了魔咒，每逢召开策略会大盘必跌，所以这次策略会被网友戏谑为“令资本市场闻风丧胆的策略会”。不幸的是，魔咒再次应验。

　　而在此前召开的各大券商策略会上，各券商也给出了2016的点位估计。

　　招商证券宏观研究主管分析师谢亚轩在会上阐述了对2016形势的基本观点。他认为，2016年市场合理估值中枢在3400点附近，围绕合理估值中枢宽幅震荡，主体区间在3000点-4000点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似2015年二季度的阶段性火爆状况。整体来看，市场呈现出交易活跃，但是趋势性趋弱，大体上形态宽幅震荡向上的形态。

　　国泰君安也于近期召开策略会，国泰君安首席宏观分析师任泽平的观点是，A股市场“熊市”已经结束了，目前步入正常市。

　　按照国泰君安首席策略分析师乔永远的预计，明年A股将在3200点到4500点的核心区间内震荡，“对股票市场的机会仍然乐观。”乔永远还特别指出，个别的信用风险将在2016年出现上升，可能带来股市低估出现好的买点。

　　相比之下，申万宏源更加乐观。申万宏源证券首席策略分析师王胜则预测，上证指数波动区间3050点至4750点之间，而创业板指波动区间范围为2250点至4250点。“不过在概率最大的中性情景假设下，上证综指至少将摸高4000点，创业板指触及3550点。”

　　兴业证券的态度则相对谨慎，兴业首席宏观分析师汪涵预计，2016年上半年经济难有开门红，全年有望走出“前低后高”走势；A股市场方面，首席策略分析师张忆东表示，2016年A股市场的“泡沫市”特征仍为常态，整体估值仍然偏贵，结构性泡沫行情将更加集中，行情大箱底震荡之下一季度行情相对看好，二季度则不确定性将增大。

　　瑞银证券则预计，2016年A股上市公司利润增速将从今年的4%降至-1%；由于需求减弱和通缩压力，企业收入承压；年末沪深300指数目标点位3700点，对应2016年13.5倍市盈率。再回到2013年末，多数券商预测2014年沪指将不会突破2600点，但结果沪指大涨了52.87%。

　　预测后市行情，存在非常大的难度，券商被打脸的情况时有发生，券商的预测本身也代表大众的一种预期，当大众预期高度一致的时候，通常会有意外发生；而当大众预期存在较大分歧时，事情往往朝着原来的方向发展。2014和2015年的行情就是比较明显的例子。

　　“就短期来看，A股这周迎来了反弹周，近阶段在两会即将召开的大背景下，国企改革、能源类及高送转等概念股值得关注。短时间内A股还有上行的空间，结构性行情显现。”东北证券首席投资顾问郭峰在接受《国际金融报》记者采访时说道。