春节期间，外盘黄金、白银主力合约涨幅超过6%，豆油与棕榈油主力合约小幅上涨，原油与铜跌幅较大，原油跌幅超过8%，美元指数小幅回落，离岸人民币升值幅度超过1%。未来几个月，美联储政策转向已是大势，股市疲弱格局难改，大宗商品面临强弱分化。

　　2015年12月美国核心CPI攀升至2.1%，2016年1月美国失业率回落至4.9%，美联储政策开始缩减资产负债表并启动加息。2016年1月20日当周，美联储资产负债表缩减128.55亿美元，1月27日当周缩减64.91亿美元，2月3日当周增加11.44亿美元。最近三周，美联储资产负债表总共缩减182.02亿美元。美联储放缓加息步伐，但不会改变逐渐紧缩趋势，美国股市振荡回落的概率较大。历史经验表明，在美联储降息周期，中国央行投放货币比较多;在美联储加息周期，中国央行投放货币谨慎。过去20年里，在美国股市回落的时候，中国股市多数是回落的。

　　黄金与美国股市的运行逻辑如下，美国经济增长下滑，美国财政收入就会出现下滑，但美国政府支出的弹性并不大，市场预期美国财政部发行国债的需求增加。如果美联储不大量购买财政部发行的国债，国债收益率就会提高，这会提高美国整体利率水平，压制美国股市估值，投资者会选择做空股市。即便美国财政部不行动，美国经济回落也会压制上市公司盈利，投资者做空美国股市依旧比较安全。如果美联储大量购买国债，就重复了量化宽松的故事，美元信用受损，黄金价格上涨，投资者会选择做多黄金对冲单边做空股市的风险。

　　春节期间，离岸人民币兑美元升值1%应该不仅仅是中国央行操作的结果。中国政府强调定向调控，通过基建与产业政策拖住经济下行节奏，这对煤焦钢矿的需求具有一定的支撑作用。受政策预期支撑，沪铜短期大概率维持振荡，但是在中国经济增速回落和货币宽松空间有限的情况下，铜价中长期跌势难言结束。

　　棕榈油是大宗商品中基本面最强的品种。马来西亚1月棕榈油产量为112.98万吨，去年同期为116.07万吨，同比下降2.66%，环比下降19.26%。环比下降是符合季节性规律的，同比下降说明厄尔尼诺现象形成实质性影响。这将在短期内对棕榈油价格产生明显提振，但是油脂库存依旧处于中间水平，棕榈油价格上行节奏不会太快。

　　总的来说，在全球总需求扩张乏力、美联储政策转向的情况下，大宗商品名义价格难以出现系统性牛市，但结构性反弹、超跌反弹是会出现的。在美国股市回落周期，中国股市难有好的表现，未来几个月较大概率依旧疲弱。

　　(作者单位：宏源期货)