■ 多空论剑

　　春节前最后一周，市场在反复磨底后显示出人气重聚迹象。私募人士表示，在经历了史无前例的1月暴跌之后，做空能量得到较为充分宣泄，股市整体处于底部区域，春节后大概率将迎来一波反弹行情。可以从价值和政策两个层面挑选优质个股。

　　□本报记者 徐文擎

　　迎接修复性行情

　　中国证券报:继上周五红包行情后，本周市场又现跌中有涨，市场是否已经找到支撑位？

　　胡旭阳:在经历了史无前例的1月暴跌之后，做空能量得到较为充分宣泄。所谓“强弩之末，矢不能穿鲁缟”，从上周五开始，我们可以看到，盘中跟风杀跌的情况很少出现，期指远期合约的贴水也大幅收窄，这些都表明市场情绪逐步恢复过来。

　　积极的迹象说明，尽管临近春节，市场交投清淡，但脆弱的市场心态开始平复。更让人欣慰的是，周四美元指数见顶快速回落，改变了市场的谨慎预期，上证指数借此站上10日线。如能持续几个交易日，将逐步吸引“右侧投资”的资金回到市场。短期内市场将从1月暴跌的阴影中走出来，春节后很可能展开一波修复性行情，再度向下破位的概率很小。

　　吕长顺:牛市看PE（市盈率），熊市看PB（市净率）。从估值来看，沪指2638点对应的整体市净率为1.6倍，换句话说，沪深两市整体估值水平已经低于2005年的历史大底（1.6倍PB），以及2008年1664点时2倍PB的估值水平。不过，与历史大底有所区别的是，现在大盘蓝筹股的整体ROE（净资产收益率）水平低于998点，未来还要看新兴产业的ROE能否出现显著提高。从成交量来看，沪指最低成交量接近去年9月底的地量水平，地量见地价。所以基本判断是，股市处于底部区域。“顶部三天，底部三个月”，春节前股市处于“磨底”阶段，以缩量反弹为主。大幅反弹，是春节假期之后的事情。

　　中国证券报:对于节后一季度A股有哪些整体判断？会不会迎来较大幅度反弹？

　　胡旭阳:春节前日本突然实行负利率，美联储加息预期下调，改变了市场前期对发达国家货币政策的预期，也增强了对人民币汇率的信心。每年两会前政策面一般会较好，供给侧改革的政策影响力将进一步增强，因此春节后行情有一定参与价值。从技术上看，前期2850点的强支撑、3000点的整数关口都已经成为上行压力，要一一突破需要更多做多能量聚集。但在市场宏观预期转变的情况下，突破并非完全没有可能，更多外围因素的刺激是必不可少的。

　　吕长顺:本轮下跌与美元加息、人民币汇率贬值，引发美元资金回流美国，导致流动性偏紧有一定关系。所以，1月央行释放了约1.5万亿元流动性，股市出现止跌迹象。

　　美元持续升值，对美国经济不利。全球经济不景气可能引发流动性通缩，将令FOMC（联邦公开市场委员会）承压。全球经济出现下滑、美元走强将伤害美国经济。所以，美国上半年都可能不会再加息。加息预期减弱，美元指数暴跌。美元贬值，人民币贬值的压力减轻，意味着美元外流会减缓，流动性压力会减轻，所以股市最艰难的时刻已经过去，一季度A股反弹的日子要来了。

　　汇市稳定有预期

　　中国证券报:对今年的货币政策和财政政策有何预期？

　　胡旭阳:在全球一体化进程日益发展的当下，各主要经济体货币政策整体上应该趋同，各国央行货币政策的背离不可能长期维持。节前日本突然实行负利率，很快美国加息预期改变，导致美元暴跌。这一动态表明，各国货币当局没有被美国牵着走，而是美国货币政策有可能退回，局势开始向有利于人民币汇率稳定的方向转换，这给中国央行带来更大的政策空间。

　　从近期央行公开市场操作动向观察，还是把稳定汇率作为重要目标，采取短期工具投放流动性，降准降息这样的“杀器”短期内还看不到。如果汇率压力减轻，央行有更大的政策空间。而财政政策预期会与供给侧改革相结合，“去产能、去库存、去杠杆”的方向既定，财政政策有可能在两会后加码。

　　吕长顺:在货币政策方面，央行可以通过降准为市场提供流动性。不过，由于担心降准引发人民币贬值，所以从稳定汇率的角度看，降准可能推迟到二季度。央行宣布，对首套房的贷款利率由25%降低到20%。预计随着经济下行压力加大，地方政府会出台更多的减税措施，刺激房地产行业。但是，节后还有一个利空因素，那就是1月外汇流出情况。不过考虑到现在美元已经开始贬值，同时中国依然有6000亿美元的外贸顺差，相信中国央行不会为外界的压力所动。

　　中国证券报:哪些品种和板块值得重点关注？

　　胡旭阳:A股杀跌动能释放得较为充分，但如同失血过多的伤员，一时间难以恢复到生龙活虎状态。春节后是休养生息的时机，目有很多有价值的个股被错杀，是调整持仓结构的好机会。投资品种可以从两方面考虑:一是价值层面，选择超跌的成长行业优质个股；二是政策层面，主要考虑供给侧改革的主题性机会。当前，供给侧关注点仍在“去产能”环节，特别是煤炭、钢铁行业。但这仅是短期的结构性机会，不会长期成为“供给侧”的主流。真正的“供给侧”主题发掘，应该是产业升级、新兴产业、新兴技术方面，以升级的“供给”去匹配升级的“需求”。这一点在两会前随着政策实施脉络的渐渐清晰，很可能逐步获得市场认同。

　　吕长顺:2016年股市有可能像1998年至2002年的通缩经济周期一样，先跌后涨。对于2016年的选股策略，最重要的是生存。所谓的生存就是上市公司要在经济最艰难的时候拥有现金流，才能渡过寒冬。故此，通缩时期首选的就是医药行业。考虑到政府采取供给侧改革，有可能对药价进行改革，所以2016年医药行业的投资重点是医院、医疗设备和单独定价的生物制药。中国医疗设备消费是药品的五分之一，美国则两者基本相当，所以医疗设备公司具备很大的市场空间，可以重点关注医疗设备上市公司。

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　　大幅反弹是春节之后的事

　　春节前最后一周，市场在反复磨底后显示出人气重聚迹象。私募人士表示，在经历了史无前例的1月暴跌之后，做空能量得到较为充分宣泄，股市整体处于底部区域，春节后大概率将迎来一波反弹行情。可以从价值和政策两个层面挑选优质个股。

　　浙江盈阳资产管理有限公司投研总监 胡旭阳

　　春节后是休养生息的时机，目前有很多有价值的个股被错杀，是调整持仓结构的好机会。投资品种可以从两个方面去考虑:一是价值层面，选择超跌的成长行业优质股；二是政策层面，考虑供给侧改革的主题性机会。

　　北京大君智萌投资管理有限公司董事长 吕长顺

　　“顶部三天，底部三个月。”大幅反弹是春节假期之后的事。重点关注医院、医疗设备和单独定价的生物制药。中国医疗设备消费是药品的五分之一，美国则两者基本相当，所以医疗设备公司具备较大市场空间。