受美元走软以及全球资本市场面临较大不确定性的双因素提振，1月份国际金价强势上涨，并录得最近一年来的最大月线涨幅。从数据来看，当前资金对黄金的热情创下近期新高，对冲基金及其他大型投机客持有的黄金净多头为12周来高点，上个月流入全球最大 黄金ETF 的资金也创下最近一年来的最强水平。展望后市，影响黄金走势的主因仍为美国市场实际 利率，短期来看此轮黄金反弹还能延续，不过中期或再度回落。

　　黄金逆势发光

　　在全球市场风声鹤唳的1月，黄金集万千宠爱于一身。据中国证券报记者统计，1月的20个交易日里，COMEX 4月黄金期货合约累计上涨5.47%至1118.4美元/盎司，月线涨幅创下2015年1月以来的最佳。

　　国内市场，上海期货交易所黄金主力1606合约昨日收报239.9元/克，较上个交易日收盘价上涨1.40元/克或0.59%，自1月4日以来的累计涨幅高达6.13%。

　　世元金行研究员杨雪研指出，避险需求是推动1月金价上涨的主要因素。2016年，全球股票市场的主旋律是大幅震荡下行。开市仅8个交易日， 全球股市就蒸发了3.2万亿美元，全球股市跌去的市值创2008年10月以来新高，其中半数以上来自美股，这使得投资者避险情绪急升，大幅拉升黄金价格。

　　“黄金/原油比值在1月中旬最高攀升至40附近，创下了历史最高值，说明现阶段全球存在再度爆发危机的可能。”金策黄金高级研究员王琎青也表示。

　　凯投宏观(Capital Economics)分析师也表示，上周美联储会议并没有完全排除3月加息的可能，但金价依然维持在了1100美元/盎司上方，这表明了有其它因素在推动着黄金市场。“黄金近期的积极表现表明了除了美国货币政策之外，还有其它重要因素在，包括避险需求和新兴市场的买入，而这些因素决定了中期金价的走向。”

　　不过，从历史走势上看，国际金价走势的主线还是围绕美国实际 利率水平，二者高低点总是对应的。2011年9月黄金走势牛转熊，2013年4月黄金重挫，以及2015年市场金价重心两度下移，都是美国实际利率水平或者货币政策方向变化的结果。

　　在业内人士看来，美国加息周期放缓，也推动了金价在1月上涨。在去年12月份的会议纪要中，美联储承认美国经济增长已经放缓，还排除了在3月会议上加息的可能，并且1月份的会议声明与12月份的会议声明相比更为鸽派。加息时间的推迟及加息频率可能低于市场预期，令黄金价格上方压制有所减少。黄金为零利息收益资产，因此在低息环境下，黄金更容易与债券等有息收益资产竞争，黄金投资热情有望增加。

　　北京新工场投资顾问有限公司宏观策略分析师张静静指出，从基本面上看。去年12月美联储加息的利空已然出尽，加上市场默认1月FOMC应偏向鸽派，因此黄金成为1月全球市场上少有的反弹资产。

　　从技术上看，尽管目前黄金仍处于熊市格局，但2013年至今每一次创出新低后，黄金必然出现一定幅度反弹，通常会反弹到250日均线附近，1月至今的反弹也是如此。如何理解这种反弹？

　　“观察CFTC数据可以发现，在每一次利空因素发酵前都会伴随着空头的大量进入，而随着新低的出现空头又会获利回吐撤离市场。空头的一进一出既导致了黄金价格的新低，也促成了后面的反弹。但是250日均线已然成为市场牛熊分水岭，因此每当反弹达到这一位置时空头又会再次介入。”张静静说。

　　备受资金青睐

　　记者近期走访金店发现，近期金市比以往热闹。传统春节临近，购买黄金的消费者数量有所增加。持仓情况也显示，期货市场上，黄金也是备受资金青睐的品种。据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告，截至1月26日当周，对冲基金及其他大型投机客持有的黄金净多头仓增加15346手或34.32%，至59040手，为12周来高点。

　　此外，上个月流入全球最大 黄金ETF 的资金也创下最近一年来的最强水平。数据显示，SPDR Gold Trust的黄金持仓量在1月增加约4%，为一年来最大。

　　王琎青指出，上述数据都证明国外主力机构在1月份大举做多黄金，投资者通过黄金 ETF，黄金期货和实物金进行黄金投资。

　　南华期货金属研究员夏莹莹表示，从长线持仓来看，SPDR Gold Trust黄金持仓量止跌回升，表明长线投资热情有所好转。从短线持仓来看，1月份以来，黄金非商业多头持仓稳步增长，空头持仓则明显回落，多空持仓结构发生明显变动，黄金非商业净多头寸快速反弹，这表明国际市场上黄金短线以及长线投资者皆对黄金后市走势看多情绪好转。

　　千一难成铁底

　　数据显示，美国去年第四季经济增长放缓，增长年率为0.7%，因企业加大力度削减积压库存，加之美元走强和全球需求不振拖累出口。该数据提高了美联储未来放慢升息步伐的希望，支撑金价。

　　盛宝 银行 (Saxo Bank)商品研究主管Ole Hansen表示，对本周的金价持略微看空的姿态，认为在近期的上涨后，技术面将出现回落。不过今年年初的上涨可能表明黄金已经触及了长期趋势的底部。他还表示，本周会更关注原油市场的表现来确定金价的走向。“如果 油价跌回至此前的低点，那么将会使得脆弱的市场再度受到惊吓，对黄金将是有利的。”

　　不过，多数分析师还是认为，目前黄金难筑铁底。王琎青认为，从目前来看，国际油价出现阶段性反弹的概率较大。如果黄金被避险需求主导，全球风险偏好回升将会导致金价回落。如果黄金被通胀预期主导，油价上涨反而会利多黄金，金价将再次回归与油价同涨同跌的境况。就现阶段而言，避险情绪仍占主导地位。如果原油和全球股市在2月份出现波段上涨，避险需求回落或将导致金价出现阶段性回落。

　　中长线来看，影响黄金走势的主因仍为美国市场实际利率，即名义利率与通胀率之差。夏莹莹认为，黄金后市将在美联储升息与通胀预期之间寻找平衡点。短线来看，近期美指对黄金走势影响弱化，市场避险情绪则升至较高位，成为短线黄金涨跌主因。预计短线全球股市或继续呈现弱势，但跌势料趋缓，原油价格则有望维持在较低水平徘徊，短线尽管对金价支撑依旧，但支撑力度或趋缓，金价短线反弹高度料受限，建议首先关注200日均线在1130元/盎司的支撑，强阻力在1150元/盎司区域。

　　“从现状出发，今年美联储大概率还要加息1-2次，其可能集中在下半年，也就是说年内美国实际利率水平或将呈现前低后高的特征，相应的金价就将表现为前高后低。大概率下，下半年黄金价格还将创出新低，且破1000美元/盎司的概率很高。”张静静认为，短期看，此轮黄金反弹还能延续，预计短期顶部在1140-1150美元/盎司区间，随后或再度回落。

　　法国 兴业银行 则更为悲观，该行预计今年一季度黄金平均价格为每盎司1040美元，四季度黄金价格为955美元。