受全榨季供需面偏紧、主产区成本支撑以及极端低温灾害等因素影响，预计2016年一季度国内糖价易涨难跌。

　　全榨季供需面呈现偏紧状态

　　减产超预期以及进口政策超预期是驱动国内糖价上涨的主要逻辑，从目前的情况来看，这两大驱动力仍在，糖价牛市格局仍将延续。2015/2016榨季预计全国产糖900万吨，消费量1550万吨，产需缺口650万吨。为了填补这一缺口，进口和拍卖都是可能的选择。介于2016年配额外进口已经实行了自律管理，预计正常渠道的进口量不会令市场失望。不过，如果走私糖较多，糖价的牛市格局最终可能会断送。我们认为，如果2015/2016榨季进口量低于350万吨，走私量低于100万吨，郑糖期货价格就有希望达到6000元/吨的高度。

　　一季度糖厂工业库存偏低

　　虽然每年的1—3月是国内食糖生产的最高峰，3月也往往是国内糖厂工业库存的顶峰，国内市场阶段性供应宽松，对价格形成利空影响。但是，我们认为2016年一季度国内白糖现货价格会非常抗跌，最终走出稳步上涨行情的概率较大。对于国内糖厂而言，1月可能对产量减少的体会还不深，因为工业库存同比仅下降18万吨;但是到了3月底，大多数糖厂都会发现2015/2016榨季的工业库存是10年来最低的。我们认为，其实糖厂早就意识到减产这一事实，否则也不会有集团一直将现货价格报在5500元/吨以上，对于单个糖厂来讲，只要资金条件允许，这是相对适宜的策略。

　　冰冻灾害有一定的发生概率

　　近期全国范围遭遇罕见寒潮袭击，广西多数地区在遭遇连续几天的降雨以后，发生冰冻灾害的概率大增。桂北和桂中多地在本周末最低温度都在1℃附近，根据往年的经验，深夜的极限温度应该会在0℃以下，对甘蔗的根部生长有负面影响。2008年，广西遭遇较为严重的霜冻灾害，其中柳州最低温度曾低至1℃附近，而正常的年份很少连续几天低于5℃。本周日柳州的最低温度可能只有1℃，为2008年以来的最低水平，田间地头的温度应该会低于这一水平。冰冻灾害对2015/2016榨季的甘蔗产量影响不大，但是对宿根的伤害较大，由于当前价格下农民种植甘蔗的积极性很低，因此2016/2017榨季的单产可能仍会低于正常水平。

　　整体而言，我们认为2016年一季度国内食糖市场的基本面相对较好，现货价格稳中有升是大概率事件。现货价格的上涨对期货价格有提振作用，但升水幅度较大可能会令郑糖上涨的步伐一波三折。

　　(作者单位：国泰君安期货)