美联储加息对全球各种不同类型的经济体所产生的效应可能会有所不同。笔者认为，这其中很重要的一条是要看这个经济体自身的状况，为什么过去美联储加息，欧洲情况还比较平稳，尤其是一些非常稳健的经济体，像德国，从来就没有感受过这方面非常大的压力，但是一些新兴经济体有些就扛不住，就出现危机。中国现在的状况需要加以警惕，事实上我们已经感受到了冲击，因为美国在加息，我们是不断地在降息，中美利差不断缩小，中国经济体什么时候能够持稳，这就关系到未来的预期。所以在这种大的背景下，自然就会产生一个问题，中国境内拥有相当多的资本。境外在中国境内的资本，以及境内自身的资本，都有一种倾向要外流，也有一种倾向，要把人民币的资产换成美元资产。这种情况下，我们已经关注到一个现象，那就是汇率已经不再像过去那样受贸易状况的影响，主要还是要受到资本流动的影响，尤其短期汇率基本上由资本流动来决定。最近外汇市场波动很大的，也有一种观点认为，藏汇于民，外汇藏在企业与个人账户上，有的也举出一些商业银行中间外汇存款明显增加的例子，确实有这个情况，但是总量还是非常有限的。在境内持有外币可能能够用于在中国市场上投资的，也就是B股，投资其他的一些涉及外汇的理财产品，最终这些外汇是由金融机构操作，也要流到境外去。现在遇到的实际情况就是，汇率贬值跟资本流出的压力是非常密切的逻辑关系。

　　资本流出和汇率的影响是相互的，贬值影响资本流出，资本流出再增加贬值的压力，在中国现有的条件下，杠杆率比较高，货币存量比较大，长期以来外汇占款这么多，储备这么多，都反映了这样一个问题。再加上中国经济下行压力比较大，毫无疑问由于贬值会带来很多方面的负面效应，最近我们已经看到了，贬值对资本市场有影响，反过来资本市场对贬值也是有影响的。这种情况下，如果要推动持续大幅度贬值的政策，无疑是自我摧毁。境内人民币的资产价格随之会不断下降。房地产市场、资本市场、金融市场以及其他投资的市场，都会受到巨大的影响。所以不应该也不可能推行持续大幅度贬值的政策。

　　笔者认为，将来一、两年内，贬值可能性还是比较大的，但是它会控制在一定的幅度内。比如说去年，从即期在岸汇率来说贬值了不到4.5%，现在汇率比较多，中间价即期汇率、离岸汇率、在岸汇率，最重要的是在岸的即期汇率，在岸家跟即期汇率基本上并轨了。2015年中间价贬值幅度比较大，“811”所策动的变化是中间价向即期汇率靠拢，实际上还是看即期的在岸市场汇率。2012年到2013年都有过贬值的过程，最高的时候贬值也要接近4%。

　　为什么说人民币贬值幅度不会很大，可能会控制在5%左右？因为幅度大，就意味着人民币换成美元，可以获得6%、7%，甚至更高的收益，产生这种预期，那就在境内会持续地产生购买外汇的需求。所以不能够形成一个人民币持续大幅度贬值的预期。如果那样，用不了几年，外汇储备就会被掏空。未来两年内，维持汇率波动的幅度在可控范围内，比如5%左右或者5%以内，还是有能力的。一是通过一定幅度的贬值来进行；二是消耗外汇储备，每年消耗5千亿美元到6千亿美元。如果经济运行能够保持平稳，我们改革效应逐步显现，市场稳定下来，这时候汇率也就相对稳定。通过这样的一个过程，有一个相对合理的回归，让市场能够稳定下来，能够发挥好这个作用，我们在过去一段时间老批评说，这个外汇储备这么高，浪费很多，产生很多负效应，对货币政策的压力等等，现在要把它的作用发挥出来了。

　　（连 平 作者系交通银行首席经济学家）