来源：凯石金融产品研究中心 作者：高级分析师：桑柳玉 分析师：万晓微

　　疯牛快熊，牛基招数各异

　　2015年，A股历经疯牛与快熊切换，尝遍千古跌停滋味，于9月横盘反省，于10月开启反弹，蓝筹终究未逆袭成功，中小盘坚挺收官。凯石金融产品研究中心在主动股基和混合基金中选出业绩排名靠前的15只基金，将基金业绩分解可以看出，年度业绩靠前的基金并非在各个市场阶段都持续表现靠前。

　　股灾之前，富国城镇发展、富国低碳环保、华宝兴业服务优选、易方达新兴成长、宝盈新价值等基金产品业绩斐然。股灾中，新华行业轮换配置A、长盛电子信息主题、浦银安盛战略新兴产业、益民服务领先等基金产品具有良好的抗跌优势，此外，富国低碳环保、浦银安盛精致生活等产品通过及时调整持仓也在暴跌中业绩显著超群。股灾后，浦银安盛战略新兴产业涨69.54%，易方达新兴成长涨68.49%，浦银安盛精致生活长64.06%，成为了这三只基金年终业绩冲刺的主要动力。

　　天时地利人和，牛基占据几席

　　凯石金融产品研究中心将 “天时”、“地利”、“人和”三个维度引入的对基金的评价中，希望帮助投资者更清晰地了解基金的业绩来源，从而有助于后续的基金投资。通过分析发现，基金经理才是基金业绩的决胜关键。在没有“天时”可抓，没有“地利”可靠的市场中，基金经理的卓越的行业前瞻能力、优越的选股能力、成熟的交易能力才是影响基金业绩的关键因素，因此我们建议投资者在2016年基金投资中多关注“人和”因素。

　　疯牛快熊，牛基招数各异

　　2015年，A股历经疯牛与快熊切换，尝遍千古跌停滋味，于9月横盘反省，于10月开启反弹，蓝筹终究未逆袭成功，中小盘坚挺收官。全年来看， 中小板指 暴涨53.7%，创业板指暴涨84.41%，上证指数仅涨9.41%， 沪深300 仅涨5.58%。从股混基金表现看，主动股基平均涨45.84%，混合偏股平均涨47.03%、混合灵活平均涨41.95%，混合平衡平均涨34.74%、混合偏债平均涨19.33%。

　　凯石金融产品研究中心在主动股基和混合基金中选出业绩排名靠前的15只基金，思路是涵盖主动股混基金中排名前10基金，同时尽量包含二级分类中排名靠前的基金。从结果看，主动股票型基金按业绩排名选前三，混合偏股按业绩排名选前三，混合灵活（个基业绩突出且总数较多）按业绩排名选前七，混合平衡（样本总量较少）按业绩排名选前一，混合偏债（收益整体偏低）按业绩排名选前一。

　　2015年是A股市场大起大落的一年，年度业绩只是基金产品在跨越整年市场之后的累计数据，然而从图表1可看出，年度业绩靠前的基金并非在各个市场阶段都持续表现靠前，我们将基金业绩分解如下：

　　股灾之前，富国城镇发展、富国低碳环保、华宝兴业服务优选、易方达新兴成长、宝盈新价值等基金产品依靠基金管理人优秀的管理能力，在市场中脱颖而出，业绩斐然。

　　然而，打江山容易守江山难，如何将高收益在股灾中留存下来是2015年基金经理共同面对的难题。在股灾中有两类基金在风险控制上表现突出，一类是新华行业轮换配置A、长盛电子信息主题、浦银安盛战略新兴产业、益民服务领先等基金产品，在2015年上半年IPO启动期间转型为打新基金，使得这些基金在股灾中具有良好的抗跌优势。另一类是基金经理主动进行仓位或结构调整从而在股灾中控制回撤的基金产品，如富国低碳环保及时调整了持仓结构，浦银安盛精致生活及时降低仓位，使得这两只基金在暴跌中业绩显著超越其他基金。

　　股灾后反弹是冲刺年终排名的重要阶段，在股灾后的盘整和四季度反弹中，除富国低碳环保和益民服务领先两只产品的业绩未及时跟进，其余产品多获得了40%~70%的收益率，浦银安盛战略新兴产业涨69.54%，易方达新兴成长涨68.49%，浦银安盛精致生活长64.06%，成为了这三只基金年终业绩冲刺的主要动力。

　　总体来看，在2015年疯牛与快熊切换的市场中，在疯牛中累计足够厚的收益和在快熊中控制回撤都是成就牛基的法宝。当市场逐步回归平稳之后，具备卓越的选股能力并对市场保持敏感，及时跟进反弹行情也是牛基不可或缺的能力。

　　天时地利人和，牛基占据几席

　　凯石金融产品研究中心将 “天时”、“地利”、“人和”三个维度引入的对基金的评价中，希望帮助投资者更清晰地了解基金的业绩来源，从而有助于后续的基金投资，具体来看：

　　“天时”侧重于偶然的运气等成分带来的业绩收益。在对2015年牛基的分析中，主要指基金在股灾时点转型为打新基金，从而避免了在股灾中的大幅下跌。

　　“地利”侧重于来自基金契约带来的收益。在对2015年牛基的分析中，契约红利主要有两类，一类是契约规定的投资范围与2015年表现抢眼的中小盘股、上半年火热的“互联网+”题材重合度较大基金，另一类是契约规定仓位灵活，从而更能适应2015年大幅波动市场的混合灵活型基金。

　　“人和”侧重于来自基金经理通过卓越的行业前瞻能力、优越的选股能力、成熟的交易能力等带来的收益。

　　为了进一步分析基金业绩对每个维度的依赖程度，我们给每个维度打分，以“★”评级的形式呈现，最高为★★★★★。

2016选牛基还看“人和”

　　天时不如地利，地利不如人和，基金经理才是基金业绩的决胜关键。在没有“天时”可抓，没有“地利”可靠的市场中，基金经理的卓越的行业前瞻能力、优越的选股能力、成熟的交易能力才是影响基金业绩的关键因素，因此我们建议投资者在2016年基金投资中多关注“人和”因素。

　　综合分析2015年牛基中基金经理的管理能力，又分为突出的两类：

　　一类是灵活型，即通过灵活仓位或者结构调整应对市场的大幅波动，典型的产品如：富国城镇发展，在股灾中积极结构调整；浦银安盛精致生活在两轮下跌中均获得超额收益，反弹中又及时跟进。

　　一类是坚定激进成长型，通过在疯牛中累计丰厚收益来对抗各类严酷下跌，如易方达新兴成长、宝盈新价值这两只股灾前收益率超200%的产品，在股灾后的盘整和反弹中也均获得55%以上的收益率，弥补了两轮暴跌中合计69%和84%的回撤（第一轮跌幅+第二轮跌幅）。