美联储1月底按兵不动之后，市场对其货币政策取向和美国经济的讨论基本集中在两个问题上。一是面对1月份剧烈的市场动荡，美联储是否应该逆转加息脚步重回零利率，有的机构甚至还提出了更为激进的解决方案——再来一轮量化宽松或者直接动用负利率。二是美国经济是否真的在逐渐复苏？1月份剧烈的市场动荡是否是新一轮衰退的先兆？

　　市场在这两个问题上的巨大分歧，令美元指数在2月份出现了快速回调。而相对应，此前承受强劲贬值压力的人民币则在2月份得到了充分的喘息机会。但是向前看，人民币会不会再次承受类似去年底到今年初的贬值压力呢？很显然，这将在很大程度上取决于市场对前述两个问题的态度。

　　目前来看，以上两个问题的答案都在逐渐明晰。在货币政策取向上，美联储副主席Stanley Fischer昨日明确表示，负利率不在美联储目前的政策考虑范围内。尽管他没有明确3月是否加息，但讲话中对就业市场的乐观态度是显而易见的，而这正是美联储去年启动加息周期的主要依据之一。

　　在经济基本面问题的判断上，虽然金融机构的观点并不一致，但一直受到各方重视的美国国家经济研究局（NBER）的态度却非常鲜明。NBER现任局长Martin Feldstein日前撰文称，美国经济当前的复苏状况相当理想，市场不应该对1月份金融市场的动荡过于敏感。

　　Feldstein的主要观点是，金融市场当前出现的动荡并非由经济基本面引发，而是货币政策转向导致资产泡沫逐步调整的结果。在他看来，当前美国经济不仅失业率指标在逐渐好转，家庭实际可支配收入的改善也被外界显著低估。新兴市场增速放缓的实际影响可能相当有限，因为贸易对美国经济的贡献度常常被外界夸大。

　　他表示，市场担心经济重新陷入衰退的理由之一，是美联储加息可能引发短期利率急剧上扬，导致债券收益率曲线逆转，但到现在为止短期利率暴涨并高过长期利率的局面并没有出现。如果美联储继续暂缓加息脚步，反而会向市场传递货币当局不愿意看到资产价格下跌的信号，这将加重资产泡沫的累积。因此他认为，美联储应该按既定步伐实施加息。

　　考虑到NBER在业界的巨大影响力，以及Feldstein本人曾担任过白宫经济顾问委员会主席的背景，他的意见有相当影响力。而有意思的是，笔者注意到他对1月份金融市场波动的看法与中国央行行长周小川此前的判断基本一致。周小川此前接受媒体专访时，明确提到2008年以来非常规的货币政策令全球市场都累积了不同程度的资产泡沫，而资产泡沫的调整将是人民币汇率的一个重要外部压力。

　　如果Feldstein的判断未来得到验证，那么这显然意味着全球金融市场的博弈还远未结束。如何见招拆招化解风险，将继续考验我们的应对智慧。（罗克关）