在连续两天100亿元地量操作后，公开市场操作在节奏上又略有调整。本周二(2月16日)，进入春节后首个常规公开市场操作交易日，人民银行继续以利率招标方式开展了7天期逆回购操作，逆回购交易量略升至300亿元，中标利率仍然维持在2.25%。

　　业内人士认为，央行节后灵活开展逆回购维稳资金面，流动性短期无忧。但与此同时，在大规模逆回购即将陆续到期与节后资金逐步回流银行的双重背景下，市场需警惕部分交易日银行间资金偏紧的可能性。

　　节后未出现流动性紧张

　　从资金面来看，目前其仍然呈现偏宽松的局面。本周一(2月15日)，银行间市场主要回购利率出现小幅上行，隔夜、7天及14天回购利率不同幅度回升但均未达到节前水平，月内资金利率仍在3%以内。数据显示，当日质押式回购总量为1.55万亿元，交易量较上一个交易日增加约6000亿元。

　　业内人士预计，资金后续将逐步恢复至前期规模。而本周维持公开市场操作，资金面偏宽松，市场暂时尚未出现大规模回购资金到期引发的流动性紧张，考虑到节后资金回流及公开市场投放，短期内资金应能保持平稳。

　　未来的变数主要来自两个方向相反的因素。“大规模逆回购将陆续到期，同时节后资金回流银行，这很考验调控短期市场流动性的能力。”中国银行国际金融研究所研究员高玉伟在接受本报记者采访时表示。

　　数据显示，本周公开市场共计有5950亿元逆回购到期，无正回购及央票到期。其中，本周二(2月16日)逆回购到期规模为1250亿元，周三(2月17日)400亿元，周四(2月18日)3700亿元，周五(2月19日)600亿元。

　　而在现金回笼方面，节后随着务工人员返岗，资金将逐步回笼。市场人士预计，从以往的资金回笼情况来看，节后的当月存款余额都环比增加约2万亿元，因此，预计本月资金回笼规模约2万亿元，回笼高峰将在下周。

　　“未来三周，1.7万多亿元逆回购将到期，而节后有多少资金回流银行难以估计，投放或回笼资金规模较难把控。同时，央行下周将恢复日常公开市场操作场次，对调控的灵活性要求也有所提高。”高玉伟表示。

　　高玉伟认为，尽管公开市场操作仍将通过逆回购保障流动性合理充裕，但市场需警惕部分交易日银行间资金偏紧的可能性。随着节后债券市场重启，特别是地方债发行规模较大，如何满足资金需求值得关注。

　　短期操作或以灵活稳健为主

　　事实上，随着公开市场操作频率和力度的增大，从2月15日开始，资金将在春节后面临回笼到期，公开市场将连续两周到期资金超过7000亿元，仍面临流动性集中到期压力。

　　春节前，人民银行发布《关于春节前后临时增加公开市场操作场次等事宜的通知》，增加春节前后公开市场操作场次。从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其他工作日均正常开展公开市场操作，操作流程保持不变。此外，从1月29日起，将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和短期流动性调节工具(SLO)质押品范围。

　　数据显示，在公开市场上，央行在春节前的最后一周投放了6200亿元逆回购。其中，在2月2日至6日的五天内分别进行了500亿元、400亿元、800亿元、600亿元、1100亿元的14天逆回购操作，在2月1日至5日的五天内，分别进行了100亿元、500亿元、600亿元、700亿元、900亿元的28天逆回购。此外，央行在2月14日进行了100亿元的7天逆回购操作。2月1日至14日期间，公开市场净投放量为4500亿元。

　　市场人士分析认为，从往年情况来看，节前流动性一般很紧，央行会提前开展公开市场操作和现金投放应对流动性紧张;今年则采取连续“公开+非公开”的操作对冲基础货币缺口，向市场提供流动性。

　　而在春节之后，央行根据到期资金量灵活开展逆回购进行对冲，向市场释放出继续“驰援”流动性的意图，短期流动性无忧。春节前一周(2月1日至6日)，央行在公开市场净投放了4400亿元人民币，连续五周净投放资金。

　　“在利率上，7天逆回购招标利率继续维持在2.25%，该利率始于2015年10月27日;14天逆回购利率维持在2.4%。春节前央行保持持续较大规模公开市场操作力度及频率向市场释放流动性，且利率保持不变。整体上，短期操作目标以灵活稳健为主。”上述人士称。

　　国海证券则认为，从国际经验来看，货币政策框架的趋势也是逐步向利率走廊机制转变，从去年下半年以来央行便尝试使用公开市场操作和MLF等政策工具作为引导利率走廊变化的主要政策利率，7天逆回购利率去年下调9次降低160BP至2.25%，进一步引导银行间市场资金利率至略高于这一水平的位置并进入平稳的状态，为稳定市场预期起到了较好的作用。

　　“今年，公开市场及MLF等或发挥引导市场预期的作用，预计利率将有小幅下行，同时将保持目前偏宽松的流动性环境来实现托底经济的效果。”国海证券表示。