在1月初连续下挫后，1月中旬开始，伦铜多头发起反攻。伦敦金属交易所（LME）周二发布的交易商持仓报告显示，截至上周五，基金持有的期铜净多仓数量从之前一周的1600手增至12789手。这波攻势帮助伦铜触底反弹，重新收复4500美元关口。分析人士指出，当前点位多空博弈激烈，行情胶着，不过短期来看，由于金属需求仍稳固，且在供应方面产量削减、出现短缺，因此未来铜价仍有望继续反弹。

　　 伦铜多头集结反攻

　　剧情总是如此相似。与去年年初的行情如出一辙，今年开局，伦铜也迎来一轮暴跌。1月4日起，LME 3月期铜从每吨4700美元上方一路下行，击穿4500美元之后，最低下探至每吨4318美元，10个交易日内累计跌幅达7.75%。

　　不过，这次多头并没有溃败，而是稍作调整后开始集结反攻。LME最近的交易商持仓报告显示，截至1月29日，基金持有的期铜净多仓数量从之前一周的1600手增至12789手。

　　在多头增兵之下，伦铜也从1月中旬开始触底反弹。目前，LME 3月期铜的4500美元关口已经失而复得，多空双方在当前点位胶着。截至北京时间2月3日17:00，该合约报4588美元，反弹幅度超过4%。

　　南华期货金属分析师方森宇在接受中国证券报记者采访时表示，此轮铜价触底反弹主要有以下几方面原因：首先，人民币走势趋稳，前期市场对中国经济增速下滑的担忧减缓，铜价没有进一步下滑的动力，市场也有空头回补的动力。其次，近期美国公布的经济数据相对较弱，3月份美联储再次加息的概率不大，尽管美指继续维持高位，但上升空间暂时受阻，给伦铜市场带来喘息之机。第三，从时间角度来看，在农历年到来之前的需求空窗期已没剩几天，尽管不看好全年铜价走势，但是上半年需求回升还是值得期待的，这对铜价有支撑。

　　“伦铜走强主要因市场预期节后国内将补库，同时美联储加息进度或将较为缓慢，因近期美国公布的经济数据不尽如人意，这使铜价获得喘息的时机。”中粮期货研究院总监曾宁说。

　　花旗集团金属研究及策略主管David Wilson也表示，中国春节临近，可能会促使一些基金平掉前期部分头寸。

　　据了解，资金雄厚的机构资金一直是铜市重要的多头力量，他们主要通过被动指数投资做多。2009年和2010年曾经有一段时间，伦敦交易员都急切地等待每月初基金进入金属市场。然而，持续的低回报使得养老基金对商品市场失去信心，资金流向可能发生逆转。

　　“中国因素”仍可期待

　　由于铜在建筑业和工业中有着非常广泛的应用，且中国是铜的第一大消费国，占全世界消费量的45%，国内外对冲基金通常会用铜价来表达自己对中国经济的看法，因此铜赢得了“铜博士”的美誉。

　　“中国因素”历来是影响铜价走势的主要逻辑。中国海关公布的数据显示，中国去年精炼铜进口量为368万吨，较2014年增加2.5%，创纪录高位，尽管经济成长放缓。

　　“能拯救商品市场的，只有中国。”国际投行高盛表示，眼下要让铜、铝等市场走向平衡，只能寄希望于中国的金属需求大幅上升。但高盛在详细论述之后不得不表示，由于全球最大买家中国正致力于从投资引导型经济模式转型，其对金属的需求将受到影响，任何寄希望于中国需求重返高位的价格反弹终究是昙花一现。

　　即便如此，近期不时传出关于中国经济的乐观消息，也在短期内继续利好铜价。周三公布的一项民间调查显示，中国1月服务业扩张速度为六个月最快，帮助抵消了制造业的部分颓势。更值得注意的是，中国央行最新宣布，不限购城市居民首套房贷首付比例最低可降至二成，这将降低居民购房杠杆，扩大购买力，为楼市销售加油添火，此消息也对铜需求的复苏有所帮助。

　　中国方面的乐观消息促使有色金属延续反弹态势。昨日，有色金属集体走高，其中沪锌更是强势上扬，主力合约盘中触及一个月高位13445元/吨，尾盘收高1.55%，报13415元/吨。

　　谈及“中国因素”，方森宇表示，自中国加入WTO以来，中国市场逐步成为主导全球大宗商品需求的主要动力，铜当然也不例外。中国开启供给侧改革，特别是房地产市场去库存，对于改善市场的需求有非常重要的作用，有利于拉动包括铜在内的大宗商品的消费，铜价将会获得一定的支撑。不过在此过程中，相关部门也将会掌握一个度，铜价只会得到有限的支撑。

　　 多空博弈料加剧

　　放眼全球，资本市场的风起云涌令整个大宗商品市场乃至股市都变得更为复杂，“铜博士”自然不能独善其身。随着原油价格持续低迷，与其呈正相关的铜价可能不容乐观。芝商所Erik Norland认为，原油与铜价呈正相关性，其价格已经跌至历年低位，在触底之前甚至可能进一步下跌。他指出，铜需求的增长不会很快，并且增长速度可能落后于供应，因此铜价在2016年或2017年跌回2009年的低位并不令人意外。

　　对于铜和其他资产的相关性，方森宇表示，从宏观面来说，铜与原油、股市等相关性非常密切。第一条路径，2015年下半年，人民币贬值和中国股市大跌，导致市场对中国经济增速放缓的担忧加剧，从而导致大宗商品价格下跌，目前来看这种逻辑依然有效。第二条路径，美联储加息，使得全球资本回流，导致股市下跌、美元指数上涨，进一步促使铜和原油因此价值重构而下跌，这种逻辑在2016年也将继续。可以说，铜、股市和原油这三者之间存在非常紧密的相关性。不过从基本面来看，又各有各的不同，铜价在2016年仍然关注需求季节性回升和供过于求进一步恶化，原油价格需关注OPEC国家与其他国家之间的博弈，而股市需要更关注全球金融市场的动态。

　　“目前铜价在阶段性筑底当中，但2016年仍然有可能继续创新低。”方森宇认为，主要原因是年后面临国内下游需求的季节性回升，同时美联储加息节奏的趋缓也给市场带来喘息之机，铜价因而有反弹的基本条件。不过反弹幅度不宜看得过高，因为全球市场需求改善有限，而供应增速继续走高，产能过剩可能会进一步恶化。美联储已经步入加息周期，全球宽松格局已经打破，美指仍有可能继续走高，从而压制整个大宗商品市场。由此来看，铜在2016年或许还会创新低，上半年也许只是一个阶段性的底部。

　　“短期内伦铜可能继续处于探底反弹的态势，主要受到节后季节性需求复苏的影响，但我们预计在国内需求整体偏弱的背景下，铜价的反弹幅度将比较弱，在季节性补库结束后，铜价将结束反弹回归跌势。”曾宁说。

　　不过，也有分析师对未来铜价的上涨信心十足，主要原因是金属需求仍稳固，而在供应方面，产量削减且出现短缺。

　　“尽管近来经济数据疲软，我们仍相信大宗商品整体需求，尤其是基本金属的需求将保持强劲。”德国商业银行称，随着行业内广泛的减产，今年很多基本金属市场将出现供应短缺，这将为金属价格反弹提供动力。（叶斯琦）