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　　引人注目的万宝之争还在继续，目前尚看不到尽头，也猜测不到结局。但无论如何，这场资本市场的激烈交锋，引来了广泛的争议，更引起了众多的思考，不少业内外人士表示，这是一场具有时代意义的资本大战，开启了中国资本市场的新阶段。

　　现在对万宝之争的意义或者性质下定论尚早，但这场广泛的交战，却还在不断深化，不断暴露出更多细节，粗略看看最新的“插曲”，或许我们能发现，这场资本之争，已不仅仅停留在资本市场的范围。

　　“减持”要求

　　截至发稿，万科A股还在停牌之中。但关于万宝之争的消息，却并没因停牌而“消停”。

　　日前，有消息称，万科管理层要求宝能系减持，但双方尚未达成一致。对此，《国际金融报》记者致电万科公关部王乃超，对方表示，为了不影响股价波动，公司目前没有任何回应，有任何事情公司会第一时间发布公告，一切以公司公告为准。

　　而宝能方面，宝能市场部夏小姐表示，对上述消息不清楚，无法回应。

　　如今，宝万之争已经进入了最后的白热化阶段。1月13日，万科股价报收18.18港元。自1月6日万科H股率先复牌后，已累计下跌23%，穿破部分投行给出的调降后目标价。

　　一位不愿具名的分析师告诉《国际金融报》记者，关于万宝之争的结局可分为三种：双方和解、触发要约收购或宝能系被平仓。首先，在万科停牌期间，大盘在经历两度熔断提前收盘后，已经由3580点下探至3000点左右，万科复牌后会面临补跌；其次，随着万科H股的大跌，已经有多家持有万科A的公募基金发布公告调整估值，例如，在1月6日，银华中证800、工银瑞信深100等均发布估值调整公告，而据相关数据显示，调整估值的基金已经有20余家。复牌补跌加之公募抛售压力，万科A复牌后的股价预期并不乐观，而宝能系在去年12月买入万科的价格均在19元左右，平仓压力不小。

　　不过在上述分析师看来，就目前万科股价来说，宝能系已经获利，最后化身为战略投资者获利而退出是双赢的结局。“主要还是看双方怎样博弈，谈判结果如何”。

　　1月14日晚，宝能地产以旗下千亿净资产和土地增值情况力证自己的资金能力，并试图洗清资金链吃紧导致多项目停工的传闻。据报道，多位消息人士证实，“宝能系”实际控制人姚振华截至目前仍不愿和万科管理层妥协。“宝能系”自认资本雄厚，并非“蛇吞象”收购万科。

　　无论如何，1月18日是万科A初定的资产重组停牌到期之日，无论重组计划继续或放弃，在此之前，万科都需给出进一步披露信息。

　　宝能资金链悬疑

　　在传万科要求宝能减持的消息同时，另一则关于宝能的负面消息也在广泛传播。

　　日前，地产财富汇发布文章称，宝能目前有8个项目处于停工状态，直指宝能频繁举牌万科的原因是因后院起火，其销售力、资金链和管控力全线坍塌。

　　文章指出，热衷制造“地王”，也曾放言“5年40个城市综合体”，“山寨版万达”宝能在地产圈小有名气。销售力、资金链和管控力全线塌陷，后院起火或是宝能地产一心上位全球第一大房地产发展商大股东、乃至谋求这家千亿房企控制权的真实背景。

　　地产财富汇调查发现，宝能地产现在全靠“借新债还旧账”续命：旗下一干项目或停工或事实停工，背后是销售停滞无力回天；从集团到区域公司中高层人事持续密集震荡，背后是内部管控全线失守。销售力塌陷，业绩连年下滑，项目大面积停工“高价拿劣地—资金链紧绷—销售不佳—项目停工”，深陷恶性循环的宝能地产已无力自救。

　　文中更是列举了8个宝能已停工或即将停工的项目，其中包括广州宝仁医院、大连宝能城、佛山宝能金融大厦、肇庆环球金融中心、上海金融创新城、合肥宝能城、南宁宝能城市广场和云浮项目，其中前四者是正要停工，后四位是即将停工状态。

　　对此，《国际金融报》记者立即致电宝能品牌部夏小姐，她没有否认，表示会先致电各工程队详细了解情况。稍晚些时候，她回电记者表示，已经详细了解了情况，但很遗憾，宝能至今对于任何消息都是持不对外回应态度。

　　事实上，神秘，是宝能掌门人姚振华的“一贯风格”，身兼多个头衔的姚振华至今很少接受媒体采访。尽管宝能集团在深圳已经潜行多年，但无论是地产圈，还是资本圈，鲜有人能理清姚氏两兄弟掌控下的宝能系的运作轨迹。

　　另一位不愿具名的知情人士则告诉记者，据他所知，宝能的这8个项目只有一个目前是停工状态，但面对记者的追问，他只表示，除了那一个项目停工之外，宝能的其他7个项目一直是按计划正在推进。

　　之后，记者查阅了宝能官网和多家房地产交易平台，发现在宝能官网上只有佛山宝能金融大厦的资料显示预计于2016年落成，也只有大连、合肥宝能城和肇庆环球金融中心有座机电话，但记者拨打以上3个电话都是处于无人接听状态，只有合肥宝能城的座机中有语音欢迎，但也一直处于正在接通状态之中。在搜房网上，大连宝能城的一期开盘日期写的是2016年6月末。“这个时间已经比它预期晚了很多。”央视财经评论员、优淘城总裁薛建雄在接受《国际金融报》记者采访时如是认为。另据他了解，广州宝仁医院一期医院已建好，因为医院经营不太理想，所以后面的工程至今未建好。

　　宝能的“野心”

　　对于外界猜测的宝能资金链紧张问题，一位不愿具名的分析师告诉记者，万科是A股现金流最充裕的公司，宝能用杠杆收购万科，如果成功自然很合算，但宝能是否在收购前就因工程资金周转不灵，难以判断。

　　薛建雄认为，对于目前的宝能来说，不是简单的资金链问题。“据我所知，宝能的地拿得都很便宜，宝能手上的资产和资本运作能力都很强。简单说，宝能真要是资金不够，卖地就是。所以，宝能如今最大的问题不是资金周转问题，而是作为一家资本运作见长的公司，其商业地产业务遇到了瓶颈，举牌万科的目的也是希望让万科优秀的运营团队进驻，帮助宝能发展房地产业务。”事实上，早在2013年9月3日，宝能便宣布，未来5年将斥资1200亿元开发建设40座大型购物中心，这对一个号称“核心资产价值已超百亿元”的民营企业来说，千亿元巨额投资考验的自然不仅仅是超人的财技。

　　“不过在我看来，宝能目前的状况，万科的团队可能都改变不了，需要万达的团队才行。”薛建雄如是认为。

　　事实上，宝能也一度被外界称为“山寨版万达”。 值得一提的是， 2014年5月初，原万达百货副总经理、南区营运中心总经理亢小燕高调加盟宝能。据悉，当时宝能对亢小燕寄予非常高的期望，彼时市场传言宝能给出了高达500万元的年薪。

　　亢小燕进入宝能不但出任商管公司总经理，还担任集团副总裁。但只有半年多时间，亢小燕就突然离职。外界评论，除了集团商业地产战略放缓之外，宝能内部对于高薪聘用的亢小燕的能力也多少有所质疑，双方的磨合可能并不算愉快。从广百旗下的新大新百货“最年轻”的总经理，到被万达集团高薪聘任为万达百货副总经理，亢小燕的履历都立足在百货商场运营方面，而对于商业地产的整体操盘经验却略显不足。

　　而高管离职在宝能的确也不时发生，记者先后致电多位宝能员工，包括总裁助理黄鹰，但对方都表示已从宝能离职。

　　收场及以后

　　万宝之争最终如何收场，还难定论。要看万科A股复牌之后的表现，不过此前的1月6日万科H股率先复牌，连续4天下跌，累计跌幅达23%，也给了宝能无形的压力。据相关媒体报道，宝能系收购万科的资金至少包含在不同金融市场的四层加杠杆动作，真实杠杆累加超过10倍，而银行理财资金是重要的“金主”，已经有银行对宝能系的动作表示担忧。

　　H股暴跌，如果A股继续暴跌，宝能资金因为杠杆原因，不排除爆仓可能。

　　但在薛建雄看来，“借宝能钱的人不是傻子。” 就目前形势来看，宝能系持有万科24.26%的股份，这部分股份中有一半以上是去年7、8月增持所得，彼时万科股价并不高，公司的举牌已有不少浮盈，获利而退也并非不可能。

　　而与王石处于统一战线的华润集团不但持有公司15.23%的股权，资金背景也很强大，加之安邦已向万科示好，宝能系想取得股权之争的胜利并非易事。

　　此外，去年12月媒体也曾曝出万科、宝能、安邦三方曾进行洽谈，但被万科否认，尽管如此，有市场人士认为，就目前万科股价来说，宝能系已经获利，最后化身为战略投资者获利而退倒是双赢的结局。

　　万宝大战，是一场“蛇吞象”游戏，也是一种经典的商战。

　　总体而言，监管层对这场涉及到国有参股的企业，体现出缄默的态度。或许，这从一个侧面说明，监管层对涉及到国有参股企业的资本并购，持有更加开放的态度。

　　就此而言，万宝之战，为中国资本市场的进一步开放，打开了一扇窗。