加息影响中性 A股将低调收官

长城证券 张勇

大盘上周继续弱势震荡整理，虽然地产、银行等权重股相继启动，但是市场多数个股普遍下跌，市场人气涣散。临近年底，二八风格转换出现了苗头，然而相对低迷的成交量意味着风格转换并不能成功。上周六的加息短期对市场影响中性，在年底资金回笼、机构结账等因素困扰下，大盘今年仍将低调收官，股指围绕2800点窄幅震荡。具体分析影响股市年终岁末的因素，可以概括为以下几个方面：

首先，加息并未超出预期，但是加息时点有所提前，市场影响中性。此前市场普遍认为加息作为抑制通胀的有效手段，应该尽早实行，因此预测随着11月份宏观数据公布，加息应该同步实施。但是央行只选择了上调存款准备金率，调控力度低于预期。而央行选择12月26日起加息，从控制通胀的角度看符合预期，但是加息时点明显提前，彰显了央行控制通胀的决心以及调控政策时点的出其不意。对股市而言，加息出台短期意味着第二只靴子落地，大盘可能会出现反弹；但是市场对于未来调控的忧虑会有所加深，从而制约了大盘的反弹高度。据此判断，未来随着通胀压力的加大，加息的频率有可能加快，对市场的影响也将加大。

第二，资金回笼压力加大，偏紧的资金面导致股市热点降温。受银行上缴存款准备金以及机构年末结账因素的影响，反映银行间市场资金余缺程度的指标——7天期SHIBOR已经创下三年来的新高5.68%。从历史经验看，每逢年底都是银行考核储蓄指标的重要时点，大量资金将从股市回流到银行，势必对短期资金供求关系造成重大影响。不过，从投资股市的资金性质看，绝大多数都不会受到银根收紧的影响，年底结账因素仍然仅仅是短暂的。新年过后，随着新的信贷计划开始执行，市场资金面将会重新转向宽松，支持股市转暖。

第三，大盘股实现风格转换难度较大，热点青黄不接导致人气涣散。近期地产、银行等权重板块轮番启动，大有风格转换的趋势；但是由于市场成交量并没有同步放大，说明增量资金并未跟风呼应，仅仅是部分机构调仓换股所致。也就是说，大盘股的上涨是以小股票下跌为代价的。近期房地产市场继续回暖，成交量虽有萎缩，但是价格继续保持强劲上升态势；与此同时，地产行业2010年业绩将继续保持快速增长，甚至2011年利润都大部分锁定。地产股年报行情已经开启，并带动了银行、钢铁等低估值品种启动估值修复行情。不过，受制于加息的影响以及成交量因素的制约，这波行情很难成为一轮持续上涨的行情。

第四，2010年A股将实现低调收官，控制仓位、积极选股仍为上策。2010年即将过去，盘点中国A股市场，可谓标准的结构性分化的市场。上证综指、沪深300的全年跌幅，以及创业板指数的全年涨幅均位居全球股市前列。同一国家的不同指数，表现反差之大全球罕见，可谓冰火两重天。由于大盘蓝筹股与中小盘题材股的估值溢价已经达到310%这一惊人的水平，因此大盘股的估值修复与小盘股的挤泡沫将会同时展开，这可能意味着以年报为契机，市场有可能由去年的结构性牛市演化为结构性熊市。就短期而言，大盘股的估值修复行情仍有延续的可能，而中小市值题材股调整也并未结束。

操作策略上，加息之后股指有望低开高走，但是反弹高度有限，投资者仍需谨慎参与。偏爱中小市值题材股的投资者仍应继续观望，耐心等待中小盘题材股调整后的投资机会。对于稳健的投资者而言，则可以适当参与大盘蓝筹股的年报机会。虽然加息对地产形成利空，但是笔者仍然建议关注地产板块的二线地产股，银行股机会仍然不多。其他的周期行业中，有色、煤炭仍然具备阶段性操作的机会，可以择机介入。