历史比较的差异和争论

历史是否会重演?目前对通货膨胀提出质疑的主要反对意见认为,本次物价上涨和1993-1995年的通货膨胀在背景上有着显著的差异,只要政策调整得当,此次物价上涨很可能只是一个短期现象。

我们认为,在其他条件近乎相同的情况下,仅就生产能力过剩和就业不充分就得出物价上涨只是一个短期现象的论断,理由似乎并不充分。我们必须看到的是,当前的劳动力过剩更多的来源于结构性失衡,即大量的工作岗位空缺但失业者却没有能力就业。这种现象将随着经济结构的不断升级而更为明显。2003年持续的电力紧缺和原材料价格上涨,也从一个侧面说明了上游行业的"瓶颈"因素至少在2-3年内是无法有效克服的。

此外统计数据还显示,2001年至2003年三年间,城镇居民的可支配收入逐年增长,增幅分别为8.5%、13.4%和9.0%。这比通货紧缩的1998-2000年三年平均7.1%的增幅有了明显的提高。这说明在大量失业下岗人员存在的情况下,在岗就业人员的实际工资是明显增长的,而且要高于 G D P的增长速度。从这个意义上来说,即使工资不会对物价上涨起到推波助澜的作用,但也不可能对通货膨胀产生抑制效果。初步结论第一,参考1993-1995年的通货膨胀走势,我们认为从去年开始的粮食价格和上游基础行业价格上涨只能看作是一个通货膨胀周期的先行征兆,由此引发的通货膨胀尚未完全展现出来。因此在粮食价格和上游基础行业价格未得到有效控制之前,讨论通货膨胀是否会发生、什么时候结束都为时过早。

第二,通货膨胀的周期性决定了其表现必然是从上游行业扩展到下游行业的一个时间过程。就算是固定资产投资增速和上游行业的价格上涨得到有效控制,也不能够肯定带有时滞性下游行业物价上涨同时能够迅速得到抑制。因此此次物价上涨过程中下游行业价格何时上涨、幅度多大目前还难以估计。

第三,相比而言,分析本次通货膨胀周期有多长更值得投资者密切关注。1993-1995年的通货膨胀是被诸如"保值贴补率"等各项强硬政策控制住的,持续时间不长,但对宏观经济的影响较大。当前货币政策和财政政策较当年更为成熟,手段也更为多样化。若管理部门能够采取果断有效的治理措施从根源上进行治理,则我们有理由相信其持续的时间不会太长,且不会发展成为恶性的通货膨胀。因此,虽然当前2-3年的固定利率债券将会面临相当的压力,但跨越通货膨胀周期的中长期债券特别是7-10年期债券却可能蕴含着一定的投资机会,票面利率较高,而当前收益率已经有相当涨幅的中长期债券值得投资者关注。

CPI增幅与货币供给量对比

CPI　　 M0　　　M1　　　M2　

2001年　 0.70%　 7.10%　12.70%　14.40%　

2002年　-0.80%　10.10%　16.80%　16.80%　

2003年　 1.20%　14.30%　18.70%　19.60%

数据来源:1,《中国统计年鉴1994、1999》；

2,国家统计局各年度《国民经济和社会发展统计公报》。

（中国外汇交易中心 陈力峰）

来源：上海证券报 编辑：马原