编者按

现在市场的眼光紧盯着央行货币政策的一举一动,而包括存款准备金率在内的紧缩手段能否推出与通货膨胀的程度密不可分。本文认为本轮物价走势与11年前在物价上涨的起因、环境等各个方面都有着显著的近似,但会否重演需要统盘考量

2月份CPI的统计结果一公布,不少投资者都大舒了一口气。不少学者和市场人士据此认为今年出现较严重通胀的可能性不大,更有学者认为此次物价上涨只是一次短期现象。但是我们经过比较研究后认为,本轮物价上涨与1993-1995年的通胀有相当的可比性,在物价上涨的起因、环境等各个方面都有着显著的近似。

两次物价上涨的历史比较

我们搜集1990-2003年各类统计数据进行了对比分析,发现1993-1995年的通胀有着相当显著的一些特点,而这些特点也反映在近两年的统计数据上。

首先是粮食和基础行业的价格上涨先于CPI上涨。1991年当CPI增幅只有3.4%时,粮食价格涨幅已经有8.6%,冶金、电力、煤炭和石油等上游行业的价格涨幅则分别达到了8.60%、14.20%、16.90%、13.10%和18.80%。到1992年通胀刚显苗头时,粮食价格已经大涨24.30%,上游基础行业也基本维持了两位数的增幅。当1993年粮食和基础行业的价格涨幅达到了顶峰时,此时CPI刚刚进入两位数增长。而到了1994年CPI增幅达到24.1%的最高位,粮食和基础行业的价格增幅已出现了明显回落。从1993-1995年这一轮通胀的涨跌来看,粮食和基础行业的价格涨幅明显是通胀的先行指标。

而2003年以来的价格上涨,起因也是由粮食价格的上涨开始的。从2003年10月份开始,粮食价格连续4个月涨幅超过两位数,至今尚未有回落的趋势。而基础行业价格的增长幅度更为明显,钢材、有色金属、煤炭等原材料无一不是价格大涨,而电力供应的紧张形势丝毫没有得到缓解。如果把这些行业的价格上涨作为通胀的先行指标,那么此次通胀周期还只是刚刚起步而已。

其次是货币供给量的有效配合。按货币学派的观点,通货膨胀自始至终都是一个"货币现象",货币供给量的增长是推动价格持续上涨的原动力。分析一下1994年前后基础货币( M0)、狭义货币( M1)、广义货币( M2)的增长情况可以发现,货币供给量的大幅增长也是通货膨胀周期的一个重要先行指标。特别是 M0和 M1从1990年开始就有一个明显的上涨趋势,为1994年 M2和CPI指数的大幅上涨奠定了基础。

从近年来的货币供给情况看,2001年以来, M0和 M1都保持了较高的增幅,相反物价指数却保持了基本稳定并有所下降,这个局面与1990到1992年的形势基本类似,这将为未来的物价上涨奠定充裕的货币供给环境。

第三是固定资产投资的高速增长。从1991年开始,固定资产投资增幅就开始跃上两位数,并在1993年增长到61.80%的高位。而1994年CPI指数攀升到高点时,固定资产投资增幅已经大幅回落到30.40%,并在随后几年持续回落。由此可见固定资产投资增幅也是先于CPI指数上涨的重要指标。

2001年至2003年,固定资产投资增长明显加快,三年增幅分别为12.1%、16.1%和26.7%。根据最新的统计数据,2004年1-2月全国城镇50万元以上项目完成固定资产投资3287亿元,比上年同期增长53%。连续三年多固定资产投资的高速增长与1991-1993年的情况相当类似。