百度披露O2O交易金额，估值模型将发生改变

7月28日，百度发布了截至6月30日的2015年Q2的未经审计财报。百度在报告期间的营收为165.75亿元（同比增长38.3%），净利润为36.62亿元（同比增长3.3%）。受A股“大盘再次跌停”的影响，中概满盘皆绿。在市值高于100亿美元以上的个股当中，阿里跌1.95%、百度跌4.77%、京东跌7.19%、携程跌5.27%（市值跌至97亿美元）。

百度预计2015年Q3营收为181.7亿到185.8亿（同比增长34.4%至37.4%），较分析师预期低1.1%。在7月29日的百度逆势大跌15%，收于168美元，创52周最低。这就不是营收低于分析师预期1个百分点可以解读的了。

长久以来，资本市场都是将百度搜索业务作为唯一的估值依据。从2015年Q2百度开始披露O2O业务的交易总金额（GMV），意味着资本市场对百度的估值模型将发生改变。

当前的估值模型完全建立在搜索业务上

百度是PC时代的流量霸主，是互联网公司中人口红利的最大受益者之一。从目前的局面来看，百度已完成移动转型，正在享受“移动红利”。所谓移动红利就是远高于PC的在线人数及在线时长。

2015年Q1，百度移动搜索月活用户(MAU)达6亿，日活用户达到1亿：百度地图移动端月活用户(MAU)达到2.7亿，远远超过PC端的1.8亿。2015年Ｑ2，移动搜索和地图MAU分别达到6.29亿和3.04亿。从201年Q1开始，百度移动端营收已占到总营收的50%。

由于中国人过完年才开始“用心做生意”，每年一季度都百度营收的低谷，而在二季度会取得较高的环比增幅。纵观百度过往14个季度及未来1个季度（预估）的营收，持续增长及季节性波动两大特征非常突出。2012?2015年，Q2较Q1的营收增幅分别为28%、27%、26%和32%。

32%的环比增幅是在什么情况下取得的呢？2015年3月下旬，莆田健康产业总会发出《关于停止所有有偿网络推广的通知》，号召会员单位自4月1日起停止所有有偿网络推广活动。看空者认为百度搜索业务将遭遇重大挫折，营收会20%，甚至更多。结果是二季度报告显示广告客户从Q1的52.4万家增加到59万，环比增幅12.6%；户均投放2.74万元，环比增幅15.1%。广告客户数及户均投放“双增长”，2015年Q2营收环比增幅近年来最高。

“莆田事件”没有对营收造成实质性影响，说明百度搜索业务在互联网营销领域不可动摇的地位，同时也说明百度的客户的多元化。

财报发布后的讲话中，CEO李彦宏和CFO李昕晢分别用了“solid growth”和“solid base of our core search business”的提法。可以说，百度的搜索业务当得起“坚实”这个“考语”。

目前百度的市值也就是资本市场对百度搜索业务的估值。按2014年营收79亿美元、净利润19.7亿美元计算，百度获得的市销率和市盈率分别为8.8倍和35.2倍。在大型中概公司中，百度的估值水平仅次于阿里（注：阿里市销率、市盈率分别为16.7倍和52.5倍）

披露O2O业务改变了百度的估值模型

在不久前接受媒体专访时，李彦宏说“搜索是商务的辅助工具。但是在移动时代，我们必须打造一个闭环的生态系统，而不是仅仅完成用户的搜索请求，”百度将成为“搜索和电商结合的企业。”

与中国投资人不同，美国人在二级市场不做VC，说白了就是不为概念估值。而在A股市场人从都是VC，认为自己能看到标的公司五年、十年以后的蓝图。所以，在美国即使是苹果也得拿销售了多少iPhone、多少iMac，拿实实在在营收、净利润说事儿。A股上市公司开个媒体沟通会、放个PPT，甚至改名为“屁2屁”都能让股价翻番。应当说美国投资人的保守是有道理的，可以大大降低被忽悠的风险。

亚马逊从2015年Q1开始单独披露云计算(AWS)的营收，尽管占比只有7%，但资本市场对这块业务的认知度大幅提高，为市值突破2400亿美元，历史性地超越沃尔玛做出极大的贡献。最近讨论亚马逊估值的文章，一致把云计算业务视为“功臣”。

类似地，不管百度以前在O2O方面做了多少努力，只要没有独立披露交易金额的佣金，或者说在财报中没有“一席之地”，美国投资人无法（也不愿意）给予估值。

这样看来，在2015年Q2首次披露O2O的交易总金额（GMV）有非常重要的意义。未来百度将进一步单独公布百度糯米、百度外卖、去哪儿及百度地图、直达号、百度钱包业绩，从而改变单纯以搜索业务的广告收入获得估值的局面。

但披露并不意味着马上得到理解，华尔街的分析师并不理解中国的O2O，他们脑子里只有Groupon、yelp的连年亏损、股价惨淡，还有homejoy的“Ｃ轮死”。一见Ｏ2O，马上想到要烧钱、会蚕食搜索业务的利润。从昨夜的大跌看，部分投资人给百度Ｏ2Ｏ业务打了“负分”。

但团购业务虽说烧钱也不至于是负估值。最新估值为150亿美元的美团，预计2015年GMV将超过1000亿。2015年，百度O2O业务的GMV预计为1500亿，估个150亿美元不过分（含去哪儿的45亿美元）。

众多业务开始“显山露水”

根据2015年Q2财报，去哪儿、百度糯米、百度外卖的总交易金额合计405亿，同比增加109%。预计全年GMV将达1500亿，超过美团、相当于半个京东！

6月30日，李彦宏宣布将在3年内向糯米增加投资200亿。获得百度倾力支持的糯米将巩固在团购阵营第二的地位并伺机超越。2015年Q2的405亿GMV，去哪儿仍然占大头，糯米约为100亿。照此趋势，糯米在2015年总交易金额将超过400亿，甚至逼近美团2014年的460亿。

百度外卖主攻白领外卖市场，与糯米、地图、钱包共同构成O2O生态圈。

除了O2O业务，爱奇艺也开始“显山露水”。2015年Q2，爱奇艺营收达10亿元。根据艾瑞的报告，2015年5月，爱奇艺PPS在PC端和移动端的月活用户分别为3.25亿和1.85亿。假如拿到A股上市，不知相当于多少个暴风科技。

截止2015年二季度末，百度直达号已接入商户76万，除餐饮、电影外还进入房产、高尔夫等领域。李彦宏说“99%都是新的客户”，是原来没有实力去做网络推方的本地小商户。百度搜索为59万客户进行线上营销，而直达号面向76万客户提供 O2O服务。后的潜在客户数更多，转化率更高，

在搜索业务之外，O2O业务和视频业务在各自的领域问鼎、外卖谋单独融资，91桌面、作业帮、百度医疗、百度教育也陆续有了“模样”，“Next Baidu”的轮廓逐渐清晰了起来。

估值模型改变，投资人也会跟着变，认同的进、不认同的出。携程由盈转亏期间，在二级市场经历了这个过程。