资本观察

万博兄弟资产管理公司

滕泰刘晓亮

在国际货币体系动荡的年代，黄金的光芒正在越来越耀眼。如今，新一轮的黄金上涨已经开始，笔者认为，黄金价格在未来一年之内有望突破2000美元/盎司。

信用货币危机

带来黄金上涨良机

欧元和美元就像两个在玩跷跷板的孩子，人们总是在关注它们作为对立面的此消彼长。然而，如果把欧元和美元作为国际信用货币的代表而看成一个整体，我们会发现整个跷跷板的重心正在下移。国际信用货币贬值的大趋势不可避免，而黄金作为信用货币的对立面，其持续上涨同样不可避免。

黄金和信用货币涨跌幅度的两组数据对比显示，近十年来（2002年8月至2012年8月），COMEX黄金期货收盘价涨幅高达428%，美元指数贬值24.3%，欧元兑美元从0.98上涨至1.26，涨幅28.5%。由此可见，欧元与美元跷跷板效应明显，而黄金相对于信用货币的涨幅巨大。再来看从金融危机爆发以来的五年（2007年8月至2012年8月），国际金价上涨150%，美元指数基本持平，欧元相对美元出现了14%的贬值。由此可见，虽然国际金价以美元计价，但在美元基本持平的情况下，黄金总体涨幅依旧惊人。虽然欧元与黄金在短期内呈现一定的正相关关系，但欧债危机爆发后欧元下跌明显，而黄金依旧上涨，此时黄金与欧元的短期正相关被长期负相关所替代，黄金作为信用货币对立面的效应显露无遗。

综合以上分析，美元和欧元的此消彼长是短暂的和周期性的，而每一次的此消彼长都会刺激黄金价格上涨。长期而言，黄金作为信用货币的对立面，每一次回调都将是买入良机。

资产储备调整潮推高金价

在国际信用体系高度不稳定的时代，各国金融机构在寻求保值资产的过程中，黄金从来都没有被忽视。

2008年国际金融危机爆发后，美国大举借债，债台高筑，却未出售黄金。欧洲一些国家如德国、法国也是黄金储备量比较大的国家，在金融危机中尽管遭受巨大冲击，不但没有出售黄金，反而增持黄金。新兴市场国家中，俄罗斯、阿根廷、南非等国多次在国际市场上增持黄金；印度不但在市场上收购黄金，还一次性从IMF手中购进巨额黄金；中国央行则通过收购国内黄金而使央行黄金储备5年增加了近一倍。

目前欧元区各国央行的黄金储备超过10000吨，美国长期保持8000吨的黄金储备。而中国和日本各自的黄金储备只有1000吨左右，分别占各自外汇储备的不到2%。根据世界黄金协会的最新报告，各国央行和官方机构2012年第二季度对黄金的需求加速，黄金储备增加了157.5吨。相比于2011年上半年的203.2吨，今年上半年黄金储备增加了254.2吨。购买活动继续集中在发展中国家的央行，反映出在储备组合中通过战略性配置黄金实现储备多样化的需求。

另一方面，目前全球已确认的地上总存金量为16.3万吨左右，只相当于边长为20.36的立方体房间大小。其中，可交易的黄金仅占17%，远不能满足旺盛的投资需求。根据世界黄金协会的统计数据，在黄金的主要用途中，首饰消费占最大比重，达到8.36万吨；各国黄金官方储备总量达3.04万吨；工业和其他用金量达到1.97万吨；黄金可确定性投资量仅2.73万吨，约为当前黄金总量的17%。

量宽预期直接推高金价

9月6日，欧洲央行行长德拉吉宣布启动直接货币交易(Outright Monetary Transactions，OMP)，在二级市场无限量购买成员国国债，以压低成员国融资成本。与此同时，美联储也毫不示弱，从6月的FOMC会议起，伯南克就已经开始暗示实施QE3，9月14日美联储表示开始实施新一轮的量化宽松，每月新增400亿美元的机构按揭证券购买，再加上继续实施扭转操作，预计至年底美联储每月合计将增持850亿美元的长期证券。欧美央行的行动，使得市场意识到当今全球经济复苏艰难，继续“印钞”依旧是维持经济弱势复苏的唯一方法，黄金作为国际信用货币的对立面再一次被市场认可。

从金融危机以来美联储和欧洲央行每一轮宽松政策的推出和退出时间与黄金的走势来看，量化宽松政策犹如一只看不见的手推动着黄金波浪式上涨。从上涨节奏看，宽松政策推出前的市场预期升温和趋于一致阶段黄金上涨明显，我们把这一阶段叫做“预期推动式上涨”。宽松政策推出后由于前期获利盘的回吐，金价往往需要小幅休整。待获利盘消化完，起初没有进场的场外资金选择进场，与前期进场的资金一起推动金价进一步上涨，我们把这一阶段叫做“资金推动式上涨”。国际金价自今年7月以来的上涨属于明显的“预期推动式上涨”，此轮黄金的上涨最多也仅仅到半山腰，后市将在欧洲央行和美联储进一步行动的预期推动效应和资金推动效应的双重作用下继续上涨。

长期来看，国际信用体系将持续动荡，以欧元和美元为代表的国际信用货币难逃贬值命运，作为其对立面的黄金价格必定上涨。资产储备调整潮和旺盛的投资需求也将持续推高金价。短期来看，随着欧美央行宽松预期的进一步强化，黄金将迎来“大幅上涨期”。从CFTC持仓结构来看，非商业多头持仓数量近期明显上升，近三周分别增加9345张、23900张和10265张，持仓数量占比升至46.1%，国际资金做多黄金的意图明显。笔者认为，国际黄金价格在未来一年有望突破2000美元/盎司。

与其他大宗商品不同，黄金价格的上涨空间不受约束。因为它不像原油和铜，涨得太多会使得原材料需求商无利润可图，消费者承受不起，从而压垮全球经济。黄金的上涨不会伤害生产者和消费者，也不会伤害一国经济。

另一方面，黄金作为储备资产和信心保证，其上涨会遇到历史获利盘的回吐压力。由于10年前300美元/盎司的黄金并没有如10年以前20美元/桶的原油那样被消耗掉，所以每一轮的上涨后都会由于获利盘的抛售而需要一定时间的休整。因此，投资黄金永远有机会，每一次的回调都是买入良机。