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避免意大利债务违约是应对欧债危机关键
2011-12-30 08:30:47      来源:中国证券报

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――访瑞银财富管理研究部主题研究主管德克・法尔廷

把全球经济和金融史册中的2011年标记为“欧债危机”之年,应当不是一种过分的举动。作为全球金融体系最大风险所在的欧债危机,对于全球经济和金融体系有着重要意义。就欧债危机相关问题,中国证券报记者日前专访了瑞银财富管理研究部主题研究主管德克・法尔廷(Dirk Faltin)。他强调,避免意大利出现主权债务违约对欧债危机前景至关重要,尽管欧元区最终解体的可能性并不大;而拟议中“欧元债券”的实际操作难度较大。

欧洲央行年中加息属“失误”

中国证券报:欧洲央行本月决定向银行系统提供一项为期三年、利息率仅为1%的贷款项目。该措施是否会因银行系统“惜贷”而遭效果打折?您是否认为欧洲央行直接提供流动性属于短视行为?

法尔廷:目前欧洲银行系统的确贷款出借意愿有限。尽管银行用资金购买政府债券并会因此持有一定主权债券,但其目前却并未积极对私营部门进行借贷,因为银行系统自身同样面临欧洲主权债可能短缺的风险,必须削减贷款出借规模。而实际操作过程中,部分贷款或将借贷到公共部门。

很难将欧洲央行的举措称为“短视”,虽然其实际效果可能不是很大。这些措施所能起到的些许作用就是帮助银行系统实施融资。但若想切实激励银行更多借贷,还需银行自身对经济增长前景拥有更多信心和更高预期。

中国证券报:欧洲央行今年早些时候两次加息,现在看来是否是错误决策?连续降息是否会威胁2%的整体通胀目标?

法尔廷:欧洲央行连续降息看上去很像在说明此前政策的失误。一方面,今年早些时候经济数据的确比目前好。但另一方面,两次加息举动给欧元区物价水平和经济增长预期带来了负面影响。我认为,特里谢当时一定希望在卸任前让欧洲央行货币政策开始回归正常化。

我不认为2%的通胀率警戒线受到威胁。目前的欧元区通胀率要出现飙升趋势,还需更多经济增长作为注脚;否则,欧洲央行的做法无异于引发新危机,人们会随处看到资产泡沫产生且资金会更多流向房地产这样的市场,而绝非消费领域。

“欧元债券”操作难度极大

中国证券报:目前越来越多的人在担心欧元体系的前景。您是否认为欧元体系存在着解体的可能?拯救意大利财政,对于保持欧元区前景稳定意义何在?

法尔廷:担忧确实存在,但欧元体系最终崩溃的可能性并不大。至少在未来6至12个月里欧元区不存在解体风险,虽然恐慌仍可能、特别是在希腊出现严重债务违约时继续存在。

说到希腊,这个经济体难逃重度违约命运,整个欧债危机情势也可能因此进一步恶化。若欧洲央行对此无能为力,意大利和西班牙就会去别处寻求金融支持,西班牙也许会从欧盟救助基金中受益脱险,但意大利的经济规模和国债市场显然太大,这可能最终加大欧元体系崩溃的可能性。

这种情况下,意大利就只能放任本国政府违约并启用新货币。当然,欧洲央行现在也可采取加印欧元钞票的方式购买濒临违约的债务。换言之,欧洲央行成为欧元区经济体政府债务的最终出借人,这种方法可避免成员经济体脱离欧元体系;而避免意大利债务违约则十分关键。

中国证券报:早些时候提出过的“欧元债券”会是欧债危机的解药吗?

法尔廷:我不觉得“欧元债券”是个好主意。通常一个经济体公共债务占其国内生产总值(GDP)比率的安全线应在60%。可如果在发行“欧元债券”前欧元区经济体总体债务与GDP比率已近60%且经济即将陷入衰退又该如何?之前遇到这种情况,政府会采取措施增加财政支出。可现在,“欧元债券”是在欧元区失业率居高不下、税收收入下滑的背景下计划推出的,这使欧元区必须削减支出并可能因此导致更严重的衰退。

中国证券报:如欧洲央行发行“欧元债券”且欧元区成员经济体政府也保留发债权力,则欧元区债券体系将形似联邦制的国家。那么,作为联邦制国家的瑞士,其债券体系对欧元区有何启示?

法尔廷:在瑞士,地方政府与联邦政府分别出售债券。当买入地方政府债券时,买家自然获得了联邦政府的国家信用保障,这是因为瑞士奉行财政均等化制度。如果地方政府破产,瑞士央行将出面接管所有违约债券并找到应对措施。这种情况历史上曾真实发生过,当时瑞士央行派人前去接管地方财政并主持财务重组。

但如果想在欧洲施用这套体系,那么派人接管某个经济体财政、预算领域的情况将难以避免,这种关系如果放在欧元区和希腊之间,那将变得十分困难。(记者 高健)


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